20180917-申万宏源-视觉中国-000681.SZ-澄清媒体报道_行业持续向上_500px_Corbis整合符合商业逻辑_3页_618kb

报告摘要

本报告发布于2018年09月17日，对视觉中国（000681）的市场表现、财务状况及投资前景进行了详细分析。报告维持“买入”评级，并对近期媒体报道进行了澄清，强调公司业务的合规性与行业发展趋势。

公司澄清媒体报道：针对收购500px、Corbis后相关经营事项及与“煎蛋网”的版权纠纷，公司进行了说明，强调其与Getty Images的合作是版权变现的最优选择，且与Corbis的交易为资产收购，不涉及摄影师遣散费及法律纠纷。公司与煎蛋网已于2017年5月达成和解，签署两年正版授权协议，合作模式符合行业惯例。
收购增强公司竞争力：500px和Corbis的整合增强了公司在版权内容方面的储备，提升了平台资源价值。公司已实现自有品牌内容占比超2/3，并通过“AI+大数据”技术提升用户服务能力，推动平台级商业模式发展。
海外市场销售策略：公司与Getty Images合作负责500px及Corbis海外销售，利用其全球交易平台提升销售价格并降低费用，符合商业逻辑。
盈利预测与财务表现：公司预计2018-2020年归母净利润分别为3.95亿、5.10亿、6.53亿元，对应EPS为0.56元、0.73元、0.93元，PE分别为46倍、36倍、28倍。2018年H1净利润同比增长43.26%，经营性利润同比增长31.09%，显示公司盈利能力持续增强。
业务模式转型：公司通过维权诉讼推动正版使用习惯，签约长期协议客户，提升客户粘性。上半年60%以上核心收入来自长协客户，企业客户数同比增长超76%，成为业绩增长的重要驱动力。

项目	2017	2018H1	2018E	2019E	2020E
营业收入	815	482	1,139	1,435	1,801
营业收入同比增长率(yoy)	10.75%	25.84%	39.80%	26.00%	25.50%
净利润	291	137	395	510	653
净利润同比增长率(yoy)	35.48%	43.26%	35.70%	29.30%	28.10%
每股收益(元)	0.42	0.20	0.56	0.73	0.93
毛利率(%)	65.9%	60.5%	60.1%	60.3%	60.5%
ROE(%)	11.3%	5.1%	13.3%	14.7%	15.8%
市盈率	63	46	36	28

项目	2015A	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	543	735	815	1,139	1,435	1,801
营业收入同比增长率(yoy)	38.82%	35.48%	10.75%	39.80%	26.00%	25.50%
营业成本	229	305	278	455	570	711
毛利率(%)	57.75%	58.53%	65.86%	60.10%	60.30%	60.50%
销售费用	52	69	72	96	119	145
管理费用	73	106	125	136	169	208
财务费用	-1	23	35	33	26	19
经营性利润	187	228	299	411	541	705
经营性利润同比增长率(yoy)	54.65%	22.16%	31.09%	37.47%	31.63%	30.31%
营业外净收入	1	6	0	0	0	0
利润总额	212	276	353	487	622	790
所得税	41	46	41	66	82	102
净利润	171	231	313	421	540	688
归属于母公司所有者的净利润	158	215	291	395	510	653
净利润同比增长率(yoy)	11.14%	36.24%	35.48%	35.70%	29.30%	28.10%
每股收益(元)	0.23	0.31	0.42	0.56	0.73	0.93
ROE(%)	7.57%	9.35%	11.31%	13.30%	14.70%	15.80%

证券评级：
- 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
- 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
- 中性（Neutral）：相对市场表现-5%~+5%之间；
- 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
行业评级：
- 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
- 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
- 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。

证券分析师：
- 周建华：zhoujh@swsresearch.com
- 汪澄：wangcheng@swsresearch.com
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