20220109-天风证券-策略·周观点_稍微再等等兼论美债如何影响不同类别资产的定价_12页_1mb

策略·周观点总结

核心内容

1. 市场观点：可以稍微再等等、但不必太悲观

   • 未来半年，信用逐步扩张、盈利回落、股债收益差处于均值附近，属于【信用扩张前期】，市场指数将区间震荡，当前调整为春季躁动创造机会，春季躁动后二季度可能再次调整。
   • 年中，信用继续扩张、盈利触底回升、股债收益差可能回落至-2X标准差的极端便宜位置，且“二十大”前风险偏好较高，指数可能出现机会，仓位选择将成为胜负手。
   • 从历史数据看，1月市场上涨概率为41.7%，而【春季-两会】期间上涨概率达91.7%，因此1月市场本身可涨可跌，不必过度悲观，春季躁动机会主要在2月。
   • 中证500股债收益差接近-2X标准差买入位置，若未来十年国债利率下行5BP，且中证500下跌4%，则达到该位置。当前中证500前五大权重行业为医药、电子、电新、军工、计算机。
   • 高景气赛道调整幅度接近到位，但时间仍需等待，外部因素引发的调整通常跌幅在15-20%，时间在30-50个交易日。

2. 重点行业推荐

   • 老基建和地产对托底经济贡献大，但对行业自身影响弱。
   • 新基建和新制造业对行业自身影响强，重点看好【核电】【5G+工业互联网】。
   • Q4表现靠前的细分行业在下一年有较高概率获得超额收益，如“汽车+”、“计算机+”、元宇宙、军工、工业互联网、必选食品、猪肉、中药等。

主要观点

• 市场节奏：当前市场处于调整阶段，不必过度悲观，春季躁动仍有机会，但需耐心等待。
• 股债收益差：中证500股债收益差接近买入位置，未来若利率下行且指数下跌，可能形成投资机会。
• 行业调整周期：高景气赛道调整幅度接近到位，但时间仍需等待，外部因素导致的调整幅度较大。
• 行业选择逻辑：应关注对行业自身影响强的细分领域，如核电、5G+工业互联网等。

关键信息

• 市场概率：1月市场上涨概率为41.7%，而【春季-两会】期间上涨概率达91.7%，因此春季躁动机会更大。
• 股债收益差指标：中证500股债收益差接近-2X标准差，可能带来投资机会。
• 行业调整幅度：外部因素引发的高景气赛道调整跌幅通常在15-20%。
• 行业推荐：重点关注【核电】【5G+工业互联网】等新基建和新制造业领域。
• Q4行业表现：Q4涨幅靠前的细分行业在下一年有70%概率获得超额收益。

专题讨论：美债如何影响不同类别资产的定价？

2.1 不同类型权益资产对利率的敏感度

• 消费或公用行业：盈利稳定，对利率的敏感性更高，估值中枢与利率中枢呈反向关系。
• 科技成长行业：更关注自身盈利波动，其估值受产业周期影响更大，但利率变化仍有一定影响。
• 周期行业：盈利波动大，对利率敏感度较低，但市场利率变化可能对其估值产生较大影响。
• 三阶段模型：显示利率变化对资产估值影响显著，尤其在贴现率上升时，消费类资产估值下降更明显，科技成长类资产则在高增速下更具抗压能力。

2.2 美股50年不同类型资产的定价规律

• 盈利稳定性强的行业：如公用事业、一般零售、卫生保健、食品饮料等，其估值中枢与利率中枢呈反向关系。
• 科技行业：估值主要依赖自身产业周期，如半导体周期。美股【硬件与设备】、【电子与电器设备】的估值走势与全球半导体销售同比趋势吻合。
• 利率影响判断：需区分利率变化是长期因素还是中短期因素，以及是经济繁荣带来的预期回报率上升，还是流动性收紧带来的成本上升。
• 盈利稳定性：对利率变化的敏感性不同，盈利稳定甚至走弱的资产在利率上行时面临杀估值风险，而自身产业周期强劲的资产则更具抗风险能力。

风险提示

• 宏观经济风险
• 国内外疫情风险
• 业绩不达预期风险

分析师声明

• 本报告观点反映分析师个人看法，与报酬无直接关系。
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投资评级声明

结论

整体来看，当前市场处于调整阶段，不必过度悲观，春季躁动仍有较大机会。中证500股债收益差接近买入位置，未来若利率下行且指数下跌，可能带来投资机会。同时，应关注对行业自身影响强的细分领域，如核电、5G+工业互联网等。美债对不同类别资产的定价影响不同，消费类资产对利率敏感，而科技和周期类资产则更多依赖自身盈利波动。投资者应根据市场节奏和行业趋势，合理配置仓位，把握年中可能的指数级别机会。