20240630-国信期货-贵金属半年报_牛市待续_降息定价仍为叙事主线_16页_2mb

国信期货贵金属半年报：金银上行推手及下半年展望

一、核心结论

2024年上半年，地缘风险与降息预期是推升金银重心上移的两大主线，贵金属领涨大宗商品市场。COMEX黄金最高触及24542美元/盎司，上涨约165%；沪金最高上探590元/克，上涨约215%；COMEX白银最高3275美元/盎司，上涨超过36%；沪银最高8733元/千克，上涨约46%。

主要推动力：

1. 美联储政策：6月议息会议下调降息预期至1-2次，近年点阵图首次大幅鹰化，显示对通胀回落持谨慎态度；
2. 地缘因素：避险情绪上升（如中东冲突、美大选不确定性强）；
3. 经济指标：美国CPI/PCE等通胀数据不及预期（5月核心CPI同比34.2%）缓解通胀担忧；
4. 供需结构：白银库存偏低（COMEX白银库存仍处低位）

二、宏观分析要点

1. 美联储鹰派立场：上调核心PCE预测至28%，点阵图显示中位利率从46%上调至51%，强调需更多通胀证据支持降息；
2. 美国经济数据：
   • 5月非农超预期新增27.2万人，但失业率升至4%创两年新高；
   • 制造业PMI降至48.7（连续三月收缩），服务业PMI反弹至53.8；
3. 地缘政治：美大选首辩后特朗普胜率升至63%，加剧市场波动与不确定性；
4. 货币政策：美欧央行“降息节奏错位”，欧洲央行提前降息（7.6%→3.75%）强化避险情绪；
5. 通胀动态：5月CPI同比3.27%仍高于2%目标，服务业通胀见顶回落，但居住服务价格仍具粘性

三、供需结构分析

1. 黄金需求：
   • 全球央行购金持续（2023年1037吨），科技用金降至300吨创纪录新低；
   • ETF持仓4月流出20亿美元，但总量仍处高位（SPDR持仓较2023年底降50吨）
2. 白银需求：
   • 工业需求显著提升：光伏电池片产能扩张（545GW→820GW）；
   • 技术革新：N型电池银耗量同比增72%；
   • 预计供需缺口扩大至2.153亿盎司，库存消化周期缩短

四、下半年展望

操作建议：维持多头配置，关注关键支撑位：

• 黄金：COMEX 2300美元支撑（对应沪金530元/克）
• 白银：COMEX 28美元支撑（对应沪银6500元/千克）

驱动因素：

1. 美国大选不确定性强化避险需求；
2. 降息预期强化过程中的收益率曲线陡峭化；
3. 光伏产业景气度维持白银需求强劲增长

风险提示：通胀超预期反弹（央行提前暂停购金）、美欧货币政策背离、地缘局势升级的负面冲击

注：本总结由智能报告分析工具自动生成，结构和内容严格遵循原文信息，仅提取核心观点。投资决策需基于完整研究报告和个人风险判断。