20250902-天风证券-航发科技-600391.SH-内贸订单波动影响短期业绩；看好军用_商发_外贸发展_3页_729kb

航发科技半年报点评总结

公司业绩概述

航发科技（600391）发布的2025年中报显示，公司营收为16.6亿元，同比下降15.5%；归母净利润为0.1亿元，同比下降33.2%；扣非归母净利润为573万元，同比增长3.4%。业绩下滑主要受部分内贸产品周期性订单波动的影响，短期经营承压。尽管如此，公司维持“买入”评级，展望未来发展前景。

经营亮点分析

2025年上半年，公司经营活动净现金流显著改善，从上年同期-15.4亿元增至2.5亿元，主要由于客户款项收回。利润指标中，毛利率从上年同比增加1.46个百分点至16.7%，净利率同比增加0.54个百分点至3.2%，利润率水平有所提升。费用管理方面，费用率总体增加，但销售费用因子公司薪酬变动增35.1%，研发费用率增至3.5%，同比提升0.58个百分点，反映公司加大研发投入。资产端，应收账款和存货增长，但合同负债略有下降。

外贸业务增长

1H25，公司外贸收入达到0.8亿美元，同比增长8.3%，毛利率虽下降，但受益于全球航空运输市场发展，需求增长推动订单增加。公司外贸业务围绕高附加值产品，与GE航空、罗罗和霍尼韦尔等达成长期合作意向，为未来转包业务奠定基础。

业务发展前景

公司内贸航空及衍生产品收入同比下降，但利润率提升，主要因研制类产品订单增加。军用业务方面，公司在单元体和航空发动机零部件研制取得进展，参与大型客机和燃气轮机研制；民用业务聚焦长江系列商用发动机部件，有望受益于国产大飞机产业加速。总体看好军用、商用发动机和外贸业务的长期增长潜力。

维护评级和风险提示

基于公司航空发动机资产的稀缺性、国内装备需求恢复以及商用飞机需求的空间，分析师维持“买入”评级，预计2025-2027年营业收入逐年增长，PS估值分别为2.23倍、1.84倍和1.46倍。风险包括产品交付延迟、外贸竞争加剧和技术失敗，可能导致业绩不及预期。

本报告分析基于公司中报数据和行业前景，综合考虑了财务指标、业务发展和估值因素。