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【国泰海通美护】高端美奢延续复苏，板块弹性有望显现——行业月度跟踪总结

核心内容

本报告聚焦2026年上半年中国美妆行业的发展情况，重点分析高端美妆及美护板块的表现与未来趋势。整体来看，美妆行业在消费复苏背景下保持稳健增长，高端品牌表现尤为突出，板块估值与持仓处于低位，具备修复弹性。

主要观点

• 美妆行业整体增长稳健：2026年H1化妆品社零同比增长6%，高于社零整体增速5个百分点。6月单月增速达13%，显示行业具备较强的成长性。
• 线上渠道表现分化：主流电商平台美妆GMV同比增长5.5%，其中抖音和天猫美妆分别增长14%和5%。抖音增速较高但趋于收敛，而天猫保持稳定增长。
• 品类表现差异明显：护肤品类增长乏力（+1%），而彩妆（+13%）和美发护发（+17%）表现亮眼，显示出消费升级趋势下对高端、功能性产品的偏好。
• 高端美奢持续复苏：雅诗兰黛、兰蔻、LAMER、SKII、赫莲娜、YSL、修丽可等外资高端品牌线上GMV实现双位数增长，护肤、彩妆及洗护品类均有显著改善。
• 复苏主因分析：
  • 消费修复：高端消费逐步回暖，奢侈品集团财报显示亚太市场（除日本）营收增长稳定。
  • 渠道优化：平台持续补贴，中后期高客单品牌受益明显。
  • 产品结构改善：外资品牌通过渠道与产品结构调整，实现边际改善。
• 板块估值与持仓低位：截至2026年7月，申万美容护理板块YTD跌幅达18%，头部公司2026E估值回落至15-25x，机构持仓低于0.1%，处于历史低位。
• 未来修复潜力：板块产品创新较多，国货崛起趋势明显，存在自下而上的高成长机会。随着高端美奢数据改善及市场风格再平衡，板块有望展现修复弹性。

关键信息

• 2026H1化妆品社零增速：+6%，跑赢社零整体5个百分点。
• 6月化妆品社零增速：+13%，显示行业成长性。
• 主流电商平台增长：抖音+14%，天猫+5%，护肤品类增长缓慢。
• 高端品牌表现：雅诗兰黛、兰蔻、LAMER等品牌线上GMV双位数增长。
• 奢侈品集团亚太市场表现：爱马仕、LVMH、开云集团亚太（除日本）可比营收同比+3%、+2%、-1%。
• 美护板块估值：头部公司2026E估值处于15-25x，机构持仓低于0.1%。
• 板块修复预期：估值及持仓低位，叠加高端复苏与国货崛起，板块有望修复。

风险提示

• 消费力疲弱
• 品牌竞争加剧
• 新品孵化效果不及预期

研究团队信息

• 团队名称：国泰海通证券研究所食品饮料/化妆品研究团队
• 负责人：訾猛（证券分析师，登记编号：S0880513120002）

研究领域

• 化妆品：涵盖高端美奢、护肤、彩妆、洗护等细分领域。
• 食品饮料：包括白酒、啤酒、红酒、调味品、乳制品、卤制品、休闲食品、饮料等。

结论

当前，高端美妆品牌表现强劲，行业复苏趋势明显，而美护板块因估值与持仓处于低位，具备较大的修复空间。建议关注板块内具备创新能力和品牌优势的公司，把握市场风格转变带来的投资机会。