20130926-国金证券-歌尔股份-002241.SZ-看好公司新一轮增长周期_21页_692kb

歌尔声学（002241.SZ）投资总结

核心内容

歌尔声学（002241.SZ）是一家专注于电声与电子制造的公司，其业务涵盖手机、电视、汽车电子等多个领域。公司未来增长以新业务横向拓展为主，电声业务纵向延伸为辅，目标是在未来3-5年内实现快速增长。目前，公司已获得多项大客户资源，如苹果、三星、索尼等，为公司提供广阔的市场空间和业务拓展机会。

主要观点

• 大客户助力业务拓展：大客户在创新能力、规模、业务综合性等方面为公司战略布局提供指导，能够提供足够的市场空间和业务增长机会。
• 电视配件市场潜力巨大：公司预计电视游戏配件市场空间接近1500亿元，将成为公司业绩的主要驱动力。
• 镜头模组市场前景广阔：镜头模组市场预计在17年接近1000亿元，公司有望借助游戏配件市场实现切入，并逐步拓展至手机产业链。
• 电声业务是公司切入新领域的突破口：电声业务在智能设备、智能汽车、智能家居等领域具有广阔的应用前景，预计将成为公司新的增长点。
• 苹果销售误判带来投资机会：尽管苹果新品发布会后市场出现回调，但苹果销量稳定增长，公司作为其核心供应商，有望从中受益。
• 公司具备长期增长潜力：公司未来3-5年收入和利润将保持稳定增长，预计13-15年EPS分别为0.927元、1.424元、2.210元，净利润增长率分别为55.69%、53.53%、55.24%，给予“买入”评级。

关键信息

• 评级：买入 维持评级
• 市价：41.79元
• 目标价：50.00元
• 长期竞争力评级：高于行业均值
• 已上市流通A股：1,190.45百万股
• 总市值：644.15百万元
• 年内股价最高最低：44.55/18.96元
• 沪深300指数：2384.44
• 中小板指数：6014.63
• 净利润增长率：55.69%、53.53%、55.24%
• 净资产收益率：25.31%、17.63%、21.54%、24.85%、27.84%
• 每股收益：0.703元、1.072元、0.927元、1.424元、2.210元
• 每股净资产：2.78元、6.08元、7.75元、10.31元、14.29元
• 市盈率：34.16倍、35.17倍、41.12倍、26.78倍、17.25倍
• 行业优化市盈率：40.25倍、43.23倍、70.10倍、70.10倍、70.10倍

业务拓展与增长

• 电视配件市场：预计15年达到80亿人民币的收入，成为公司业绩的主要驱动力。
• 镜头模组市场：预计17年接近1000亿元，公司有望借助游戏配件市场实现切入，并逐步拓展至手机产业链。
• 电声业务：在智能设备、智能汽车、智能家居等领域具有广阔的应用前景，预计将成为公司新的增长点。
• 传统业务范畴：电声业务在手机及其配件市场中表现稳定，预计未来仍将继续增长。
• 苹果销售：尽管市场存在误判，但苹果销量稳定增长，公司作为其核心供应商，有望从中受益。

风险提示

• 公司业务拓展低于预期
• 下游客户销售低于预期

投资建议

• 长期增长：公司未来3-5年收入和利润将保持稳定增长，预计13-15年EPS分别为0.927元、1.424元、2.210元，净利润增长率分别为55.69%、53.53%、55.24%
• 苹果销量误判：市场对于苹果销售存在误判，公司有望从中受益，给予“买入”评级，以PEG0.7为估值标准，对应目标价为50元。

附录：三张报表预测摘要

• 损益表：公司主营业务收入预计在2015年达到24,693百万元，净利润预计达到3,390百万元。
• 现金流量表：公司现金净流量预计在2015年达到2,860百万元。
• 资产负债表：公司资产总计预计在2015年达到17,603百万元，负债股东权益合计预计达到17,603百万元。

市场数据

• 已上市流通A股：1,190.45百万股
• 总市值：644.15百万元
• 年内股价最高最低：44.55/18.96元
• 沪深300指数：2384.44
• 中小板指数：6014.63
• 净利润增长率：55.69%、53.53%、55.24%
• 净资产收益率：25.31%、17.63%、21.54%、24.85%、27.84%
• 每股收益：0.703元、1.072元、0.927元、1.424元、2.210元
• 每股净资产：2.78元、6.08元、7.75元、10.31元、14.29元
• 市盈率：34.16倍、35.17倍、41.12倍、26.78倍、17.25倍
• 行业优化市盈率：40.25倍、43.23倍、70.10倍、70.10倍、70.10倍