深度报告-20211012-德邦证券-光伏封装胶膜行业深度报告_格局清晰_壁垒深厚_铸就光伏行业强贝塔_38页_3mb

电气设备行业分析总结

核心内容

本报告聚焦光伏封装胶膜行业，分析其增长动力、行业格局、原材料供应及盈利前景，并提出投资建议与风险提示。

主要观点

1. 行业增长动能强劲，需求长期向好

• 胶膜是光伏组件封装的关键材料，位于产业链中游，直接影响组件质量与寿命。
• 全球步入脱碳周期，光伏作为主力能源加速发展，预计2050年将成为全球最大发电来源。
• 2021-2022年胶膜需求同比分别增加约21.74%、29.84%，未来5年复合增速约为24.13%。
• 产业链博弈导致装机节奏放缓，但Q4开工率有望回升，2022年景气度预计持续向好。

2. 行业格局清晰，壁垒深厚

• 技术迭代较为平缓，认证和配套是客户资源壁垒的关键。
• 配方是决定胶膜质量的核心要素，各厂商将其视为核心机密。
• 胶膜产线基本兼容，设备及工艺以改良为主，缺乏颠覆性技术创新。
• 现金循环周期较长，营运资金占用大，上市公司具有明显优势。
• 行业毛利率长期锚定在合理较低水平，外部资本难以沉淀为产能。
• 福斯特占据全球市场份额第一，市占率约58.06%，行业一超格局稳固，二供诉求增加。

3. 原材料依赖进口，供给偏紧

• 光伏EVA树脂为高端产品，占胶膜成本约85%以上，国内仅斯尔邦、联泓新科和宁波台塑可批量供应。
• EVA生产壁垒高，扩产周期长达4-5年，其中低VA爬坡周期是供给释放不确定性来源。
• 国内EVA厂商在高端产品生产方面仍需较长时间的工艺摸索和积累。
• 2021年新增光伏EVA产能有限，供需错配推升价格，紧平衡或维持3年以上。

4. 胶膜新产能投放受原材料制约，盈利有望改善

• 硅片薄片化趋势推动胶膜增厚克重，提升盈利空间。
• 白色EVA和POE胶膜具有性能优势，仍处推广期，享有一定的溢价。
• 新产能进入投放期，实际供给受制于原材料，预计维持紧平衡。
• 胶膜行业当前承压，但随着EVA价格波动上行，盈利有望边际改善。

关键信息

市场表现

• 2021年1-8月国内新增装机22.05GW，同比增长45.35%，其中分布式装机占比45%，为主要增长动力。
• 海外市场“淡季不淡”，太阳能电池出口额同比增长41.24%。

投资建议

• 建议关注福斯特、海优新材、赛伍技术等胶膜企业。
• 上游建议关注联泓新科、东方盛虹等EVA树脂企业。

风险提示

• 疫情持续时间超预期
• 贸易摩擦影响超预期
• 电网消纳不及预期
• 行业竞争超预期
• 原材料价格波动风险

相关标的

图表目录

• 图1：晶硅电池结构组件图例
• 图2：光伏行业产业链
• 图3：IRENA2050二氧化碳排放预测
• 图4：IRENA2050能源结构预测
• 图5：2013-2020光伏最低竞标电价趋势
• 图6：2019全球不同国家光伏度电成本（美元/kWh）
• 图7：国内光伏月度新增装机（GW）
• 图8：国内分布式和集中式新增装机
• 图9：21H1集中式、工商业分布式、户用分布式占比
• 图10：太阳能电池出口金额（亿美元）
• 图11：胶膜生产工艺流程图
• 图12：世界各国光伏产品准入认证
• 图13：组件在电站应用中最常见的失败因素
• 图14：IEC2016新标准测试失败项目分布
• 图15：2016-2020福斯特现金循环周期（天）
• 图16：2016-2020光伏行业典型公司现金循环周期（天）
• 图17：2015-2020福斯特净利润现金比率
• 图18：2015-2020海优新材净利润现金比率
• 图19：福斯特与海优新材财务费用率明细
• 图20：2009-2020福斯特毛利率
• 图21：2019全球胶膜市场格局
• 图22：2020全球胶膜市场格局
• 图23：2020年中国EVA需求结构
• 图24：2020年福斯特光伏胶膜成本构成
• 图25：2014-2020国内EVA市场需求及进口依存度
• 图26：釜式法工艺框图
• 图27：管式法工艺框图
• 图28：2020年末联泓新科高端产品毛利率测算
• 图29：2016-2021EVA市场价格（元/吨）
• 图30：国内EVA市场华东地区光伏料报价（元/吨）
• 图31：美金EVA市场光伏料报价（美元/吨）
• 图32：2020-2023光伏EVA供需平衡测算
• 图33：光伏硅片减薄历程
• 图34：2017-2020H1海优新材胶膜克重变化趋势（kg/平方米）
• 图35：白色EVA胶膜封装示意图
• 图36：多层共挤POE胶膜结构示意图
• 图37：2019-2025双面组件渗透率
• 图38：2019-2025不同封装材料的市场占比趋势
• 图39：不同EVA产品毛利率对比
• 图40：2020-2021福斯特与海优新材季度毛利率
• 图41：2019-2021扬子巴斯夫EVA（V5110J）出厂价

表格目录

• 表1：全球十大煤电国碳中和承诺统计
• 表2：2020-2025全球光伏胶膜需求
• 表3：某品牌抗蜗牛纹EVA封装胶膜成分配比及性能参数
• 表4：不同品牌及型号的封装胶膜配方
• 表5：某品牌EVA及POE产线主要设备清单
• 表6：间接法将净利润调节为经营净现金流
• 表7：海优新材直销与中间商销售模式差异
• 表8：不同VA含量的EVA树脂用途
• 表9：管式法与釜式法工艺对比
• 表10：斯尔邦EVA装置技术许可
• 表11：不同厂商EVA装置扩产周期统计
• 表12：2021-2023EVA产能规划
• 表13：光伏EVA季度供需平衡表
• 表14：POE与EVA胶膜性能指标对比
• 表15：胶膜行业上市公司单位成本差异(元/平米)
• 表16：全球胶膜供需平衡表 (亿平米)
• 表17：全球胶膜实际供需平衡表(考虑原材料供给制约)
• 表18：公司毛利率对胶膜均价和EVA粒子价格敏感性测算
• 表19：福斯特单W盈利对EVA粒子价格的敏感性测算
• 表20：海优新材单W盈利对EVA粒子价格的敏感性测算