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2015年给我们的最大启示是什么？——广发各领域1月观点综述总结

核心内容

2015年是中国资本市场经历剧烈波动的一年，市场反应与历史经验出现明显差异，反映出“归纳法”研究框架的局限性。同时，这一年也凸显了政策驱动、行业转型、资产证券化等多重因素对市场的影响。广发证券在1月对多个行业进行了深度分析，提出了2016年的投资方向与逻辑。

主要观点

1. 宏观固收：资金外流与国际收支

• 非储备性金融账户主导：2015年外汇储备减少1797亿美元，非储备性金融账户逆差1491亿美元，误差与遗漏逆差717亿美元。
• 企业去杠杆与海外资产配置：企业负债端去杠杆、海外配置人民币资产减少是资金外流的主要原因。
• 央行干预来自前期积累：央行干预资金来源于前期积累，而非远期支付，说明市场流动性仍具支撑。
• 外部风险可控：尽管外汇储备减少，但对外金融净头寸持续上行，外债压力缓解，外部风险处于可控范围内。

2. 投资策略：市场教育与未来应对

• 市场反应不一致：同样的事件导致市场出现不同反应，说明市场对新政策、新趋势的解读存在偏差。
• 归纳与演绎结合：建议在“归纳”中加入“演绎”，以应对2016年可能出现的新情况。
• 市场趋势切换频繁：未来市场核心驱动因素可能频繁切换，建议关注“无知的多数派”趋势。
• 中长期展望：一季度建议保持谨慎，不寄希望于“春季躁动”；中长期可能面临“缩量慢熊”或“不破不立”的局面。

3. TMT行业

• 传媒：新渠道与新用户：VR/AR将引领传媒产业新周期，90后和00后成为文娱消费主力，二次元用户引领消费潮流。
• 电子：三大投资方向：
  • 后存量：关注自动化、行业龙头及LED转型机会，推荐长盈精密、天华超净、得润电子、洲明科技、三安光电。
  • 大格局：中国“芯”时代加速，推荐天华超净、三安光电、长电科技、华天科技、同方国芯、深科技、太极实业、上海新阳。
  • 新蓝海：军工电子和汽车电子是高盈利、高壁垒领域，推荐火炬电子、振华科技、得润电子。
• 计算机：注册制落地带来行业变革，推荐思创医惠、中国软件、网宿科技、浪潮信息、启明星辰。

4. 大消费行业

• 零售：小市值转型公司更受青睐：传统公司相对估值较低，但具备配置价值，小市值转型公司具备更大弹性。
• 造纸轻工：把握体育与彩票主题：体育产业进入发展新阶段，彩票行业整顿后有望迎来反弹，推荐好莱客、晨光文具、鸿博股份。
• 医药：三医联动成为核心：药改、医保、医疗改革协同推进，推荐恒瑞医药、华东医药、九洲药业、香雪制药、星河生物、安科生物、亿帆鑫富、京新药业。
• 食品饮料：三条主线投资：互联网+白酒龙头、国企改革、食品饮料互联网转型，推荐怡亚通、洋河股份、恒顺醋业。
• 家电：小家电龙头与转型个股：推荐苏泊尔、新宝股份、顺威股份，关注产品升级、渠道优化与行业整合。

5. 金融与地产

• 保险：改革与互联网双轮驱动：分红险、车险、健康险改革持续推进，推荐中航资本、物产中大。
• 证券：制度改革加速，行业迎来机遇：推荐东吴证券、国元证券、招商证券、华泰证券、海通证券。
• 银行：资产质量与供给侧改革：推荐北京银行、兴业银行、南京银行，关注不良率改善与金融深化。
• 房地产：看淡主流地产，关注金融与转型：推荐广东明珠、万通地产、广宇集团、嘉宝集团、浙江广厦、海德股份，关注PPP模式与转型方向。

6. 资源能源与环保

• 环保：政策转向收费机制：环保被写入五年规划，未来将建立全面收费机制，推动行业成长。
• PPP模式加速落地：环保行业迎来供给侧改革，推荐广州发展、大通燃气、三峡水利。
• 煤炭：供给侧改革带来希望：港口库存创新低，政策推动行业整合与转型，推荐中国神华、永泰能源、盘江股份。
• 有色：锂价上涨与回收能力提升：推荐众和股份、豫光金铅，关注政策红利与行业整合。

关键信息

• 2015年A股市场出现剧烈波动，政策、利率、汇率等事件的市场反应与历史经验存在差异。
• 未来投资应注重“演绎法”与“归纳法”的结合，关注政策驱动下的行业变革与转型机会。
• 2016年重点投资方向包括国企改革、供给侧改革、互联网+、新能源、环保、军工资产证券化等。
• 行业推荐逻辑强调业绩增长、政策利好、估值修复与转型潜力，推荐标的包括凯撒股份、中国软件、得润电子、苏泊尔、中航资本、北京银行等。

行业推荐汇总

风险提示

• 2016年政策落地可能晚于预期。
• 新兴行业面临技术与市场风险。
• 保险行业需关注政策执行与市场变化。
• 银行行业需警惕不良率上升与资产质量风险。
• 房地产行业需关注去库存政策执行与市场情绪变化。

总结

2015年的A股市场在政策、利率、汇率等多重因素影响下，呈现出与以往不同的反应模式。这为2016年的投资策略提供了新的思路，即在“归纳”中加入“演绎”，关注政策驱动下的行业转型与资产证券化机会。广发证券在多个行业给出了具体的投资建议，强调在国企改革、供给侧改革、互联网+、环保、军工等领域的投资潜力，同时提醒关注市场风险与政策执行的不确定性。