食品饮料行业卓越推-20190527-信达证券-10页_1mb

证券研究报告总结：美团点评1Q2019季报点评及中炬高新推荐

核心内容概述

本报告为信达证券发布的【卓越推】行业周报，重点分析了美团点评2019年第一季度财务表现及行业前景，并推荐了中炬高新（600872）作为本期重点配置标的。

主要观点

1. 美团点评财务表现分析

• 财务改善显著：1Q2019美团点评经调整EBITDA首次扭亏为盈，达4.59亿元，表明公司盈利能力有所提升。
• 毛利率创历史新高：1Q2019整体毛利率为26.4%，虽然同比下降2.0个百分点，但为上市以来最高水平。
• 费用率下降：销售费用率、研发费用率和管理费用率分别同比下降5.9、1.6和0.3个百分点，显示公司在成本控制方面表现良好。
• 分板块表现：餐饮外卖板块毛利率环比提升1.0个百分点至14.4%；到店及酒店旅游板块毛利率提升1.5个百分点至88.3%；新业务及其他板块毛利率大幅提升12.2个百分点至-11.1%。

2. 核心业务增速放缓

• 平台交易金额增速放缓：1Q2019平台交易金额（GTV）为1384亿元，同比增长27.9%，增速持续下滑。
• 餐饮外卖增速显著下降：1Q2019餐饮外卖GMV同比增长38.7%，较去年同期的112.1%大幅放缓，表明该业务面临规模瓶颈。
• GMV增速与消费频次、客单价挂钩：1Q2019消费频次和客单价增速均放缓，成为GMV增长乏力的主要原因。
• 活跃用户增长乏力：1Q2019活跃用户同比增长率为26.4%，较之前增速明显放缓，影响整体增长潜力。

3. 变现率提升背后的隐忧

• 佣金提价影响生态：1Q2019整体变现率提升至13.85%，但主要依赖佣金抽成上涨，而非B端服务增值，引发小商户流失，影响平台生态健康。
• 收入增速放缓：美团点评1Q2019营业收入环比增速为-2.7%，低于阿里系口碑饿了么的增速，显示增长动力不足。

关键信息

4. 风险提示

• 食品安全风险：潜在的食品安全问题可能影响公司声誉及市场表现。
• 宏观经济风险：消费者可支配收入下降可能抑制服务类消费支出。
• 并购风险：并购活动可能对短期盈利能力造成波动。
• 竞争加剧风险：其他竞争者进入市场，可能加剧行业竞争。
• 决策机制变化风险：上市后决策机制的变动可能影响公司战略执行。
• 破坏性创新风险：生活服务线上市场可能出现颠覆性创新者，影响行业格局。

5. 本期推荐：中炬高新（600872）

• 核心推荐理由：
  • 产能密集投放：阳西美味鲜项目投产，调味品产能将从2020年开始增长，符合公司平台化发展战略。
  • 差异化竞争：深耕中高端酱油市场，产品结构符合消费升级趋势，品牌知名度持续提升。
  • 实控人变更：实控人变更为姚振华，公司治理结构有望优化，发展目标清晰。
  • 五年“双百”目标：计划在2019-2023年间实现调味品年营收过百亿、年产量过百万吨的目标，成长性可期。
• 盈利预测：
  • 2019-2021年归属母公司所有者净利润预计分别为7.49亿元、9.69亿元和11.38亿元，对应摊薄每股收益分别为0.94元、1.22元和1.43元。
  • 维持“买入”评级。

研究团队简介

• 王见鹿：食品饮料行业分析师，具有多国留学背景，专注于食品饮料和炼化行业研究。
• 毕翘楚：研究助理，复旦大学工学硕士，从事食品饮料行业研究。

投资建议与评级说明

• 投资建议基于沪深300指数，时间段为报告发布后6个月内。
• 股票投资评级分为：买入（股价强于基准20%以上）、增持（强于基准5%～20%）、持有（波动±5%）、中性（行业指数与基准持平）、看淡（弱于基准）、卖出（弱于基准5%以下）。

相关研究

• 包含多份中炬高新相关研究报告，涵盖小包装化进程、成本控制、产能扩张、业务盈利能力提升、实控人变更影响等方面。

总结

本报告指出美团点评虽在财务上有所改善，但核心业务增速放缓、佣金提价引发生态风险等问题值得关注。同时，推荐中炬高新作为未来3个月重点配置标的，其在调味品领域的差异化竞争、产能扩张及实控人变更带来的战略优化，使其具备长期成长潜力。