20260714-万联证券-2026年中期证券行业投资策略报告_改革深化_转型持续_静待价值重塑_23页_2mb

证券行业2026年中期投资策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2026年证券行业的中期投资策略，指出行业在短期和长期均具备投资价值。短期来看，行业基本面持续高景气，但估值处于历史低位，具备修复空间。长期来看，国际业务和投行资本化成为提升盈利能力的关键因素，同时财富管理转型有助于应对佣金费率下降压力，创造增量价值。

主要观点

短期估值修复空间显著

• 业绩高增：2026Q1上市券商合计实现调整后营收1507亿元，同比增长31%，归母净利润608亿元，同比增长39%。
• 业务驱动：经纪、信用和投资业务是营收增量核心来源，其中经纪业务贡献41%，信用业务贡献20%，投资业务贡献19%。
• 集中度提升：CR10指标较2025年末提升，头部券商在ROE和盈利能力上表现突出。
• 杠杆小幅提升：行业整体杠杆率提升，头部券商杠杆率显著高于中小券商，且监管对优质机构放宽杠杆上限。

长期价值重塑可期

• 国际业务与投行资本化：成为提升ROE和盈利能力的重要支点。
• 财富管理转型：推动券商从传统经纪业务向高附加值的财富管理业务转变。
• 科技金融体制完善：政策支持科技、绿色、普惠、养老、数字金融，为券商提供广阔发展空间。

关键信息

行业政策与动态

• “十五五”规划：提出加快建设金融强国，推动科技金融、绿色金融等发展。
• 投融资改革：提高融资保证金比例、优化再融资制度、支持未盈利企业上市等。
• 并购重组：中央汇金系与地方国资系券商加速整合，提升行业集中度。
• 再融资：头部券商通过H股再融资支持国际业务，区域券商则主要用于投资业务。

业务展望

• 泛财富管理：量化私募发展、公募基金扩容、居民储蓄增加，推动经纪业务增长。
• 投行业务：融资端改革推动IPO和再融资回暖，头部券商在项目储备和资本实力上占优。
• 投资业务：股债市场向好，自营资产结构优化，另类子和私募子带来更高盈利弹性。
• 国际化布局：头部券商境外业务收入占比显著，国际子成为盈利增长重要支点。

投资建议

• 关注头部券商：如中信证券、中金公司、国泰海通等，其国际业务和投行跟投表现突出。
• 关注精品特色券商：具备一定投行和资本实力，有望在行业分化中占据有利位置。
• 估值修复机会：券商板块PB估值处于历史低位，安全边际较高，具备估值修复潜力。

风险提示

• 货币政策变化：可能影响券商融资成本。
• 国际关系变化：可能影响市场稳定和资本流动。
• 市场剧烈波动：可能对券商业绩造成冲击。
• 宏观经济不及预期：可能影响资本市场的整体表现。
• 政策推进不及预期：可能影响行业改革进程。
• 国际子公司投资风险：可能因汇率波动和当地政策变化带来不确定性。

图表概览

• 图表1：上市券商归母净利润及同比增速
• 图表2：上市券商整体ROE
• 图表3：上市券商各项业务收入（亿元）及同比增速
• 图表4：上市券商各项业务收入占比
• 图表5：上市券商剔除客户交易保证金的总资产及整体杠杆率
• 图表6：不同体量的上市券商杠杆率
• 图表7：上市券商总资产及归母净资产集中度
• 图表8：上市券商归母净利润及调整后营收集中度
• 图表9：前十券商ROE与上市券商整体ROE对比
• 图表10：“十五五”规划中与证券行业相关的主要内容
• 图表11：2026年初以来重点投融资改革措施
• 图表12：证监会2026年度立法计划
• 图表13：2026H1上市券商相关并购重组事项
• 图表14：2026H1上市券商再融资事项
• 图表15：上交所A股账户新增开户数
• 图表16：沪深两市月度股基成交额
• 图表17：私募证券投资基金VS公募股混型基金规模
• 图表18：两融余额及占A股流通市值比重
• 图表19：境内各类公募基金规模
• 图表20：证券公司资管规模
• 图表21：居民储蓄余额与M2、A股流通市值的比值
• 图表22：保险资金运用余额
• 图表23：A股融资规模及IPO家数
• 图表24：H股IPO规模及家数
• 图表25：国内券商境内市场债券承销规模
• 图表26：A股重大并购重组事件数量
• 图表27：各券商A股IPO排队项目数量
• 图表28：科创板、创业板排队大型IPO项目的券商跟投情况
• 图表29：上市券商自营资产规模与结构
• 图表30：上市券商自营相关风控指标平均值
• 图表31：前十券商另类子2025年经营表现
• 图表32：前十券商私募子2025年经营表现
• 图表33：17家上市券商2021-2025年境外业务收入及占比
• 图表34：前十券商公司整体及国际子的权益乘数
• 图表35：前十券商公司整体及国际子的ROE
• 图表36：券商指数、沪深300指数涨跌幅
• 图表37：券商个股涨跌幅
• 图表38：券商板块PB估值

结论

2026年证券行业在政策支持和市场景气度提升的背景下，展现出良好的增长潜力和估值修复空间。头部券商在国际业务、投行跟投和资本实力方面具有显著优势，而中小券商也在通过并购重组和再融资提升竞争力。整体来看，证券行业正迎来价值重塑和格局分化的重要阶段，具备长期投资价值。