20180825-山西证券-爱尔眼科-300015.SZ-省会城市医院维持高增长_地级市医院逐渐开始发力_3页_824kb

爱尔眼科（300015）半年报点评总结

核心内容概述

本报告对爱尔眼科2018年半年报进行了点评，指出公司业绩持续高增长，主要得益于门诊量和手术量的同步提升，以及高端手术项目的快速增长。公司同时推进国际化战略和资源整合，进一步提升医疗服务水平和盈利能力。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年上半年，公司实现营收37.80亿元，同比增长45.94%；归属于上市公司股东的净利润5.09亿元，同比增长40.61%；扣非净利润5.27亿元，同比增长44.50%。
• 量价齐升趋势：报告期内，公司门诊量达274.41万人次，同比增长21.97%；手术量达28.00万例，同比增长20.43%。其中，屈光项目收入同比增长84.11%，白内障项目增长17.13%，视光服务项目增长28.50%。
• 高端手术占比提升：手术量快速增长的同时，全飞秒、ICL等高端手术占比提高，表明公司正向高附加值业务转型。
• 省会及地级市医院表现：省会城市医院仍保持高增长，而地级市医院开始发力，成为未来利润增长的重要来源。公司地级市医院规划布局200家，部分医院如东莞爱尔、株洲爱尔有望收入破亿。
• 国际化战略推进：公司已收购欧洲Clínea Baviera.S.A等海外领先眼科机构，显著增厚业绩，并有助于引入先进理念和技术。

关键信息

财务数据亮点

• 营收与利润增长：2018年预计营收79.03亿元，净利润11.03亿元，归母净利润10.67亿元。
• 盈利指标提升：净利率从12.45%提升至13.50%，ROE从14.49%提升至14.76%，预计未来三年ROE将持续增长至19.42%。
• EPS预测：预计2018-2020年EPS分别为0.45、0.63和0.78元，对应PE分别为66.40倍、47.43倍和38.31倍。

财务比率分析

• 成长能力：营业收入、营业利润和归母净利润均保持较高增速，分别为32.54%、31.42%和43.65%。
• 获利能力：毛利率保持稳定在46.18%至46.29%之间，净利率持续上升，预计2020年达14.50%。
• 偿债能力：资产负债率下降至34.74%，流动比率和速动比率分别提升至3.07和2.92，显示公司财务结构稳健。
• 估值比率：P/E从66.8倍降至38.2倍，P/B从9.9倍降至7.4倍，EV/EBITDA从41.20倍降至24.51倍，估值逐步合理化。

投资建议

• 维持“增持”评级：基于公司持续的高增长表现和未来盈利潜力，分析师建议投资者继续增持。
• 未来增长预期：公司计划通过地级市医院扩张和国际化布局，实现利润的持续释放，预计2020年归母净利润将达1.867亿元。

风险提示

• 政策风险：可能受到国家医疗政策变化的影响。
• 医疗事故风险：医疗服务过程中存在潜在的医疗事故风险。

总结

爱尔眼科凭借其在省会城市医院的高增长表现和地级市医院的逐步发力，实现了2018年上半年的强劲业绩增长。同时，公司通过收购国际眼科机构，提升了技术水平和服务质量。财务指标显示公司盈利能力增强，估值逐步下降，具备良好的投资前景。分析师建议维持“增持”评级，但需关注政策和医疗事故等潜在风险。