20211026-国盛证券-明泰铝业-601677.SH-三季度单吨净利再度提升_产能扩建加速推进_3页_544kb
报告摘要
明泰铝业（601677.SH）总结
核心内容
明泰铝业在2021年第三季度实现了显著的业绩增长，营收与净利润同比大幅上升，同时通过产能扩建加速了规模扩张，为公司未来增长奠定了基础。
主要观点
- 业绩表现强劲：2021年前三季度公司实现营收170.5亿元，同比增长47.95%；归母净利润14.02亿元，同比增长95.11%；扣非归母净利润11.95亿元，同比增长101.75%。单季度来看，Q3营收62.91亿元，环比增长7.14%；归母净利润5.57亿元，环比增长7.01%；扣非归母净利润4.71亿元，环比增长5.05%。
- 单吨净利提升：Q3单吨归母净利润达1896元，环比增长155.06元，同比增长503.64元。主要受益于再生铝产能释放和加工费上涨。
- 产能扩建加速：公司持续推进产能建设，2025年目标实现产销突破200万吨。韩国光阳铝业冷轧机投产、明晟新材料50万吨项目一期已投产、70万吨再生铝及高性能铝材项目开工，显示公司产能扩张步伐加快。
- 经营性现金流改善：Q3经营性现金流净额6.92亿元，环比增长28.89%；前三季度经营性现金流净额15.13亿元，同比增长30.38%，现金流状况良好。
- 投资建议：公司作为国内铝加工行业龙头，具备研发驱动和先进设备投入优势，业绩增长具备持续性。预计2021-2023年归母净利润分别为19.40亿元、24.80亿元、29.95亿元，对应PE分别为11.0倍、8.6倍、7.1倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：材料价格波动、市场恶性竞争、现金流超预期波动、新产能落地不及预期等风险需关注。
关键信息
产销情况
- 2021年Q3铝板带箔产量28.78万吨，销量29.0万吨；合计铝材产量29.23万吨，销量29.40万吨。
- 产销量环比略有下降，可能因7月河南水灾影响，但整体仍保持同比增长。
财务表现
- 营收与利润：2021年前三季度营收170.5亿元，同比增长47.95%；归母净利润14.02亿元，同比增长95.11%；扣非归母净利润11.95亿元，同比增长101.75%。
- 单吨盈利：Q3单吨营收2.14万元，环比提升1772元/吨，同比增长4848元/吨；单吨营业成本1.80万元，环比增加1543元/吨，同比增长3926元/吨。
- 盈利能力：Q3单吨归母净利润1896元，环比增长155.06元，同比增长503.64元。毛利率提升至12.2%，净利率达7.6%。
产能扩张
- 境外产能：韩国光阳铝业冷轧机于10月8日成功穿带，新产能进入投产阶段。
- 在建项目：明晟新材料50万吨项目新增产能20-30万吨，一期已于5月投产。
- 再生铝项目：70万吨再生铝及高性能铝材项目已开工，再生铝总规模约140万吨。
财务预测
| 年份 | 营收（百万元） | 归母净利润（百万元） | EPS（元/股） | P/E（倍） |
|---|---|---|---|---|
| 2021E | 25648 | 1940 | 2.86 | 11.0 |
| 2022E | 29814 | 2480 | 3.66 | 8.6 |
| 2023E | 31011 | 2995 | 4.42 | 7.1 |
财务比率
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 11.8 | 11.8 | 12.2 | 13.1 | 14.6 |
| 净利率(%) | 6.5 | 6.6 | 7.6 | 8.3 | 9.7 |
| ROE(%) | 13.5 | 12.1 | 18.2 | 19.0 | 18.8 |
| P/E | 23.3 | 19.9 | 11.0 | 8.6 | 7.1 |
| P/B | 3.2 | 2.5 | 2.1 | 1.7 | 1.4 |
| EV/EBITDA | 12.9 | 11.4 | 7.3 | 5.0 | 3.7 |
投资建议与评级
- 评级：买入（维持）
- 股价：2021年10月25日收盘价31.49元
- 总市值：214.94亿元
- 总股本：682.57百万股
- 自由流通股占比：99.98%
- 30日日均成交量：14.86百万股
风险提示
- 材料价格波动风险
- 市场恶性竞争风险
- 现金流超预期波动风险
- 新产能落地不及预期风险
股票信息
- 行业：工业金属
- 前次评级：买入
- 收盘价：31.49元
- 总市值：21,494.13百万元
- 总股本：682.57百万股
- 自由流通股：99.98%
- 30日日均成交量：14.86百万股
财务报表与主要财务比率
利润表
- 营业收入：2021E 256.48亿元
- 营业成本：2021E 225.17亿元
- 归母净利润：2021E 19.40亿元
- EPS：2021E 2.86元/股
资产负债表
- 资产总计：2021E 177.23亿元
- 负债合计：2021E 68.42亿元
- 股东权益：2021E 104.81亿元
现金流量表
- 经营活动现金流：2021E 9.40亿元
- 投资活动现金流：2021E -11.32亿元
- 筹资活动现金流：2021E 4.13亿元
- 现金净增加额：2021E 22.0亿元
估值与财务比率
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| P/E | 23.3 | 19.9 | 11.0 | 8.6 | 7.1 |
| P/B | 3.2 | 2.5 | 2.1 | 1.7 | 1.4 |
| EV/EBITDA | 12.9 | 11.4 | 7.3 | 5.0 | 3.7 |
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投资评级说明
投资建议基于报告发布日后6个月内公司股价相对基准指数的表现，其中A股以沪深300指数为基准。评级分为买入、增持、持有、减持，行业评级为增持、中性、减持。
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