20181031-华泰证券-中国国旅-601888.SH-Q3符合预期_静待利好政策落地_5页_1mb

报告摘要

中国国旅（601888）季报点评总结

核心内容

中国国旅于2018年10月30日发布三季报，显示公司1-9月实现营收341亿元，同比增长64.39%，归母净利润27.05亿元，同比增长41.79%，业绩表现符合市场预期。Q3营收130.2亿元，同比增长59.19%，环比Q2略有放缓，主要由于3月并表上海，剔除并表因素增速稳定。净利润7.86亿元，同比增长29.34%，净利润率6%，环比Q2略有下降。

公司作为国内免税行业龙头，受益于政策推动与市场扩张，具备长期成长潜力。尽管Q3因计提费用及人民币贬值等因素导致利润率承压，但整体趋势仍向好。当前股价为49.72元，合理价格区间为66.64-71.40元，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现稳健：公司Q3业绩保持高增长，符合市场预期，显示其在免税行业的持续竞争力。
政策利好可期：公司控股股东中国旅游集团获得海免51%股权，表明政府推动免税行业整合的意图明确，公司龙头地位进一步巩固。
费用提升影响盈利预测：由于费用持续上升，公司盈利预测有所下调，18-20年EPS分别为1.84元、2.38元、2.78元，对应PE为26.96倍、20.91倍、17.87倍。
关注长期毛利率提升：公司规模优势有望推动毛利率提升，未来成长空间较大。
区域表现分化：首都机场免税店销售额快速增长，主要受益于新店开业；而三亚免税店Q3业绩下滑，影响整体利润率；香港机场免税店开始减亏，新店开业带来收入覆盖成本。

关键信息

1. 公司业绩数据

1-9月营收：341亿元，同比增长64.39%
1-9月归母净利润：27.05亿元，同比增长41.79%
Q3营收：130.2亿元，同比增长59.19%
Q3净利润：7.86亿元，同比增长29.34%
Q3净利润率：6%，环比Q2下降0.2个百分点

2. 中免集团表现

1-9月营收：约246亿元，同比增长122%
1-9月净利润：约24.6亿元，同比增长32%
Q3营收：约91亿元，同比增长128%
Q3净利润：约6.7亿元，同比增长19%
Q3净利润率：7.4%，环比Q2下降0.8个百分点

3. 区域免税店表现

首都机场免税店：Q3营收约19.8亿元，同比增长35%；净利润0.87亿元，同比增长34%
上海机场免税店：Q3贡献营收约32.5亿元，净利润1.7亿元
香港机场免税店：Q3营收约5.5亿元，环比Q2减亏，主要受益于新店开业

4. 盈利预测与估值

18-20年EPS：1.84元 / 2.38元 / 2.78元
对应PE：26.96倍 / 20.91倍 / 17.87倍
目标PE：19年目标PE为28-30倍
合理价格区间：66.64-71.40元

5. 风险提示

消费需求下滑风险：宏观经济放缓或社会消费需求下降可能影响免税行业销售。
政策变化风险：若免税政策调整或利好政策落地不及预期，可能影响公司业绩。
业务整合风险：公司正在整合采购渠道，若整合效果不达预期，可能影响毛利率提升。

财务预测与指标

营业收入（亿元）

2016：223.90
2017：282.82
2018E：462.41
2019E：504.33
2020E：584.52

归属母公司净利润（亿元）

2016：18.08
2017：25.31
2018E：36.01
2019E：46.43
2020E：54.34

EPS（元）

2016：0.93
2017：1.30
2018E：1.84
2019E：2.38
2020E：2.78

毛利率（%）

2016：25.07
2017：29.82
2018E：39.46
2019E：40.87
2020E：41.99

净利率（%）

2016：8.08
2017：8.95
2018E：7.79
2019E：7.96
2020E：7.61

ROE（%）

2016：14.35
2017：18.03
2018E：21.67
2019E：23.13
2020E：22.61

PE（倍）

2016：53.69
2017：38.36
2018E：26.96
2019E：20.91
2020E：17.87

PB（倍）

2016：7.70
2017：6.92
2018E：5.84
2019E：4.84
2020E：4.04

总结

中国国旅在Q3业绩保持稳健增长，符合市场预期，但受费用上升和人民币贬值影响，利润率有所下降。公司作为免税行业龙头，受益于政策支持与市场扩张，长期成长空间较大。尽管短期受到部分因素拖累，但整体仍维持“买入”评级，合理价格区间为66.64-71.40元。投资者应关注后续利好政策落地及业务整合效果，同时警惕消费和政策变化带来的风险。

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