20250509-天风证券-中航沈飞-600760.SH-Q1末合同负债较年初大增58_；积极开拓军贸市场_3页_733kb

中航沈飞（600760）2025年第一季度季报点评总结

投资评级
公司属于国防军工/航空装备Ⅱ行业，当前评级为“买入”（维持原有评级），当前股价4866元，目标价未明确。预计2025-2027年归母净利润分别为3827亿元、4560亿元、5383亿元，对应PE估值分别为3504x、2940x、2491x。

财务表现

1. 营收与利润：2025Q1实现营收583亿元（YoY-38.6%），归母净利润43亿元（YoY-39.9%）。业绩波动主要受合同签订、配套供应等外部因素影响，但毛利率提升至12.6%（同比+0.55pct），净利率微降至7.4%（同比-0.14pct）。
2. 资产负债情况：2025Q1资产负债率65.9%，环比下降0.14pct。期末合同负债540亿元（同比+531%），应收账款及票据减少至1789亿元（同比-99%），存货减少至1127亿元（同比-171%）。
3. 现金流改善：经营活动净现金流45亿元（同比显著改善），2024Q1为-727亿元，主要因销售商品及提供劳务收到的现金增加。

经营动态

1. 股权激励进展：2025年4月21日，第二期股权激励计划首个解锁期条件达成，解锁股份3,449,178股（占总股本0.1252%），4月28日上市流通。
2. 子公司业绩：吉航公司2024年营收152亿元（YoY+56.8%），净利润03亿元（YoY+25.3%），助力完善“研-造-修”一体化布局。
3. 军贸市场拓展：公司作为航空装备“链长”企业，强化产业链地位，推动军用与民用航空协同发展，积极开拓海外市场以提升竞争力。

资本运作调整

1. 延长定增有效期：原定增有效期至2025年6月14日，现延长12个月至2026年6月14日。
2. 募资方案调整：定增募资上限由42亿元降至40亿元，总投资额由1096亿元调减至1076亿元，资金用途保持不变，主要用于沈飞局部搬迁、材料能力建设、吉航维修服务提升及偿还债务。

盈利预测与估值
预计2025-2027年营业收入增长率分别为-73.7%、16.05%、15.75%，归母净利润增速分别为-39.9%、12.75%、19.17%。主要财务比率显示：毛利率12.6%（同比+0.55pct），净利率7.4%（同比-0.14pct），ROE（净资产收益率）维持19.05%-19.90%区间，PE估值3504x-2491x，EV/EBITDA估值2086x-1352x。

风险提示

1. 产品交付不及预期；
2. 利润率及价格波动风险；
3. 海外市场拓展不达预期。

核心结论
公司作为歼击机龙头，受益于国防装备跨越式发展及海外军贸市场拓展，未来成长性可期。尽管短期业绩受外部因素影响，但现金流、合同负债及子公司业绩已显示积极信号，叠加股权激励释放和定增资金聚焦关键领域，长期发展态势向好。