白酒行业中报总结：高档酒引领行业延续快增，优势品牌强者愈强-20190903-中泰证券-14页_1mb

高档酒引领行业延续快增，优势品牌强者愈强

核心内容

白酒行业在2019年上半年继续保持快速增长，盈利能力显著增强，行业集中度进一步提升。整体来看，白酒板块收入和净利润分别同比增长19.04%和25.88%，远高于全行业平均水平。高端酒表现最为突出，尤其是贵州茅台、五粮液、泸州老窖等一线名酒，其收入与利润增速均高于二三线酒企，反映出消费升级趋势下名酒的持续优势。

主要观点

• 行业增长：白酒行业延续增长势头，尤其是高端酒，其需求旺盛且价格持续上行，带动整体业绩表现强劲。
• 盈利能力增强：白酒板块毛利率同比提升0.69个百分点，费用率同比下降0.80个百分点，净利率同比提升1.55个百分点，盈利能力显著增强。
• 现金流健康：19H1白酒板块经营性净现金流同比增长59.42%，显示行业需求端持续强劲，现金流表现良好。
• 估值中枢上移：白酒板块当前PE-TTM约为35倍，处于历史估值中枢靠上水平，随着周期性减弱和外资流入，未来估值中枢有望持续上移。
• 基金持仓创新高：截至2019年二季度末，食品饮料板块基金持仓比例达到19.63%，其中白酒板块持仓比例达到15.54%，持仓比例和超配水平均创历史新高。

关键信息

行业数据概览

• 行业总市值：约2454678.05百万元
• 行业流通市值：约2238277.27百万元
• 白酒板块收入：1288.73亿元，同比增长19.04%
• 白酒板块净利润：443.02亿元，同比增长25.88%
• 白酒板块经营性净现金流：367.47亿元，同比增长59.42%

重点公司表现

高端酒表现突出

• 贵州茅台：收入增长16.80%，净利润增长26.56%
• 五粮液：收入增长26.75%，净利润增长31.30%
• 泸州老窖：收入增长24.81%，净利润增长39.80%

二三线酒分化加剧

• 洋河股份、山西汾酒、古井贡酒等二三线酒企收入增速有所放缓，但部分酒企如山西汾酒、古井贡酒、水井坊等仍表现出较强的盈利能力。

预收款与现金流

• 白酒板块预收账款同比增长14.89%，其中茅台增长23.30%，五粮液略有下降，但整体回款势头健康。
• 经营性净现金流同比增长59.42%，茅台、山西汾酒、水井坊等表现尤为突出。

估值与投资建议

• 当前白酒板块PE-TTM约为35倍，处于历史估值中枢靠上水平，未来估值中枢有望上移。
• 基于当前业绩与估值的双击效应，白酒板块有望持续取得超额收益。
• 重点推荐茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、口子窖、顺鑫农业、山西汾酒、今世缘等优质酒企。

风险提示

• 中高端酒动销不及预期
• 三公消费限制力度持续加大
• 食品安全事件风险

结论

白酒行业在2019年上半年展现出强劲的增长势头和盈利能力提升，高端酒表现尤为突出，行业集中度持续增强。随着消费升级和政策利好，白酒板块有望持续获得超额收益，当前估值中枢有望上移，基金持仓创新高。尽管存在一定的风险，但整体来看，白酒行业仍具备较强的吸引力，值得重点关注。