20170725-招商证券-神雾节能-000820.SZ-从金川项目的历史沿革看颠覆性技术的产业化之路_18页_2mb_2mb

神雾节能（000820.SZ）投资分析总结

核心内容

神雾节能（000820.SZ）作为一家专注于冶金行业清洁冶炼技术的企业，其核心项目“金川项目”在2016年底成功投产，标志着公司在颠覆性技术产业化方面取得了重大突破。该技术解决了困扰金川集团多年的冶炼废渣处理难题，并获得了业内权威认可，被视为技术领先、市场潜力巨大的投资标的。

主要观点

1. 技术突破与产业化验证

   • 神雾节能的转底炉直接还原技术经过近30年的技术论证和试验，最终成功应用于金川项目。
   • 金川集团与神雾集团经过3年的技术交流、中试验证、设计和建设，最终实现技术产业化，项目运行稳定，指标优于国内外同行。
   • 技术通过了中国有色金属工业协会的科技成果评价，被认定为达到国际领先水平。

2. 市场空间广阔

   • 中国和全球每年产生大量冶炼渣，其中铜渣、镍渣等具有高处理难度和高价值回收潜力。
   • 据测算，我国清洁冶炼节能技术有3.2万亿的改造市场空间，全球市场空间达6.4万亿。
   • 项目成功运行为神雾节能带来大量新增订单，预计2017-2018年归属净利润分别为6.3亿元、11.1亿元。

3. 经济与环保效益显著

   • 项目处理冶炼渣，有效降低企业的环保税负担，提高资源利用率。
   • 项目经济性良好，无需国家补贴，具备较强的盈利能力。
   • 项目运行带来可观的经济效益，如铁粉全铁品位可达90%以上，氧化锌粉锌品位显著优于同行。

4. 盈利预测与投资建议

   • 神雾节能停牌前市值为185亿元，对应2017年PE估值为29倍、2018年PE估值为17倍。
   • 由于技术领先性，公司有望长期独享万亿市场，因此给予2018年30倍PE估值，对应市值330亿元，目标价51.8元，维持“强烈推荐-A”评级。

关键信息

项目背景

• 金川集团：中国最大的镍钴生产基地和第三大铜生产企业，冶炼渣年排放量达260万吨。
• 一期项目：年处理铜渣80万吨，总投资10.8亿元，采用神雾新工艺，年产量包括还原铁粉块27.6万吨、氧化锌粉3.4万吨、蒸汽44.9万吨。

技术发展历程

• 金川集团自1987年起，尝试多种技术解决冶炼渣问题，但未取得突破。
• 2012年与神雾集团接触，通过多次中试验证，最终确认技术可行性。
• 项目经过1年设计和可研，1年建设，最终于2016年11月投产。

项目运行情况

• 项目运行稳定，金属化率和脱锌率均优于行业标准。
• 项目运行期间经历多次停机检修，但均为正常维护，不影响经济性。
• 项目作业率达到88%，超过设计预期。

技术认可

• 项目获得中国有色金属工业协会的高度评价，技术达到国际领先水平。
• 与铜陵有色、云南铜业、白银集团等企业进行中试验证，均获认可。

市场空间

• 我国每年新增冶炼渣超过1.8亿吨，其中铜渣达2000万吨以上。
• 神雾技术可高效提取有价金属，如铁、锌等，具有良好的经济效益和环保效益。

财务预测

估值分析

• 当前股价：28.96元
• 目标估值：51.80元
• 对应2018年PE估值：30倍
• 对应市值：330亿元

风险提示

1. 项目进度低于预期的风险
2. 市场风险

结论

神雾节能凭借其在冶金清洁冶炼领域的技术突破，成功实现首个大规模产业化项目——金川项目，标志着公司技术具备实际应用价值。随着环保政策趋严和环保税的实施，公司技术有望在更大范围内推广，带来长期盈利增长和市场空间拓展。目前估值合理，技术领先性突出，投资建议为“强烈推荐-A”。