可转债研究大图谱系列之四：新能源汽车产业链梳理与个券整理-20200221-国金证券-21页_1mb

新能源汽车产业链与可转债研究报告总结

核心内容概览

本报告主要分析新能源汽车产业链的结构及可转债市场表现，涵盖上游原材料、中游电池及电机电控、下游整车及充电桩等环节，并重点梳理了13只新能源汽车产业链相关可转债的基本信息、估值水平及投资建议。

主要观点与关键信息

1. 新能源汽车产业链概览

• 产业链结构：新能源汽车产业链较长，包括上游的有色金属、化工等原材料供应，中游的电池、电机和电控系统，以及下游的整车制造和零部件供应。
• 电池类型：主要类型包括镍氢电池、铅蓄电池、锂离子电池、磷酸铁锂电池和燃料电池，其中锂电池是当前主流，具有质量轻、体积小、循环寿命长等优点。
• 电机类型：包括直流电机、交流感应电机、开关磁阻电机和永磁电机，其中永磁电机是国内主流，具有高功率密度和结构简单等优势。
• 政策变化：2020年补贴大幅退坡，新能源汽车市场由政策驱动转向需求驱动，同时外资进入带来“鲶鱼效应”，推动行业优化。

2. 新能源汽车产业链可转债概况

• 转债数量：共13只新能源产业链可转债，其中4家为汽车行业，3家为化工行业，2家为电子行业，2家为有色金属，1家为机械设备，1家为电气设备。
• 市场占比：总余额为132.21亿元，占转债市场总余额的3.37%，占比较低。
• 评级分布：多为中低评级，AA+及以上仅2只，分别为广汽转债（AAA）和中鼎转2（AA+）。
• 价格与估值：平均转债价格为142.58元，高于市场均价127.49元；平均转股溢价率为13%，纯债溢价率为54.55%。多数个券具有进攻性，但债底保护较弱。
• 市值与营收：多数发行人市值超百亿元，部分公司营收增速较快，如恩捷股份（95.80%）、先导智能（16.14%）等。

3. 重点个券梳理

• 广汽转债：发行规模41.06亿元，债项评级AAA，当前价格117.50元，债底102元，纯债溢价率15.51%，转股溢价率44.72%，具有配置机会。
• 中鼎转2：发行规模12亿元，债项评级AA+，当前价格121元，债底97.44元，纯债溢价率24.30%，转股溢价率35.87%，具有向上弹性。
• 星源转债：发行规模4.8亿元，债项评级AA，当前价格143.99元，债底94.88元，纯债溢价率51.85%，转股溢价率0.05%，适合窗口交易。
• 恩捷转债：发行规模16亿元，债项评级AA，预计上市价格不低于125元，具有吸筹机会。

4. 风险提示

• 经济基本面变化：可能影响股市波动和可转债表现。
• 正股业绩不及预期：可能导致股权质押风险和信用风险。
• 宏观经济下行：可能影响新能源汽车销量，进而影响可转债市场。

投资建议

• 重点关注：恩捷转债上市首日的吸筹机会、广汽转债和中鼎转2的配置机会、星源转债的窗口交易机会。
• 市场特点：新能源转债整体弹性较好，但债底保护较弱，需关注市场变化和正股基本面。

附录：图表与数据来源

• 图表1：新能源汽车产业链简图
• 图表2-5：正极、负极、电解液、隔膜材料价格走势
• 图表6-8：锂电池产量变化、电机类型比较、新能源汽车电动类型及供应商情况
• 图表9-12：充电桩特点及应用、全国充电桩保有量、充电站TOP10省份
• 图表13-15：新能源汽车销量及补贴退坡情况
• 图表16-31：新能源转债行业分布、类型分布、价格及估值情况、重点个券详细数据
• 图表32-37：重点个券基本条款、价格及估值情况

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