核心内容概述
康力电梯(002367.SZ)于2023年实现营业收入50.35亿元，同比下降1.56%，但归母净利润达3.65亿元，同比增长33.11%。公司整体经营状况良好，盈利能力提升，同时具备较强的分红能力。在房地产“保交楼”政策推动下，公司垂直电梯业务增长显著，海外市场拓展也取得积极进展。
主要观点
- 房地产竣工提速：2023年全国房地产竣工面积同比增长17%，带动垂直电梯业务增长14.82%，公司全年销售垂直电梯33931台，同比增长16.36%。
- 原材料价格下降：2023年公司毛利率为28.22%，同比上升4.33个百分点；净利率为7.26%，同比上升1.9个百分点，主要得益于原材料价格下降。
- 海外市场拓展：公司海外业务收入增长15.86%，在高速梯领域表现突出，国际市场仍有较大发展空间。
- 电梯更新改造需求：2024年国务院及住建部相继出台政策支持城市基础设施设备更新，住宅电梯更新、加装等将释放新需求，推动行业增长。
- 公司盈利稳定，分红比例高：近五年累计分红比例超过75%，2023年股息率达5.25%，公司具备持续分红能力。
- 未来增长预期：公司预计2024-2026年营业收入分别为54.97亿、58.84亿、62.41亿，归母净利润分别为4.43亿、4.89亿、5.21亿，PE估值分别为12.75X、11.54X、10.85X，公司估值合理。
关键信息
2023年主要财务数据
| 指标 |
金额（亿元） |
同比变化 |
| 营业收入 |
50.35 |
-1.56% |
| 归母净利润 |
3.65 |
+33.11% |
| 扣非净利润 |
3.22 |
+30.05% |
| 毛利率 |
28.22% |
+4.33% |
| 净利率 |
7.26% |
+1.9% |
| 扣非净利率 |
6.39% |
+1.76% |
| 资产负债率 |
53.36% |
+1.00% |
| 市净率 |
1.55 |
-0.11% |
| 流通市值 |
35.14 |
- |
| 股息率 |
5.25% |
- |
分业务表现
| 业务类型 |
营业收入（亿元） |
同比变化 |
占比 |
| 垂直电梯 |
32.34 |
+14.82% |
64.22% |
| 扶梯 |
6.81 |
-45.75% |
13.53% |
| 安装维保 |
8.57 |
+19.81% |
17.01% |
| 电梯零部件 |
2.00 |
-25.10% |
3.96% |
分业务毛利率
| 业务类型 |
毛利率 |
同比变化 |
| 垂直电梯 |
30.92% |
+3.54% |
| 扶梯 |
19.75% |
+1.24% |
| 安装维保 |
24.16% |
+1.85% |
| 电梯零部件 |
20.45% |
+9.59% |
在手订单与市场前景
- 截至2023年12月31日，公司有效在手订单为72.20亿元，保障未来经营的持续性。
- 全国电梯累计产量同比增长3.9%，房地产竣工保持韧性，电梯需求稳定。
- 2023年底全国电梯在用设备1062.98万台，运行15年以上的老旧电梯达73.68万台，预计更新改造需求将加速释放。
分红情况
- 2023年公司拟每10股派发现金红利3.50元，共计派发2.79亿元，占净利润的76.16%。
- 近五年累计分红比例为78.74%，2023年股息率5.25%，分红能力较强。
风险提示
- 宏观经济景气度不及预期
- 房地产投资、竣工面积不及预期
- 行业竞争加剧，毛利率下滑
- 基建、轨交等固定资产投资增速不及预期
- 城市电梯改、更新、维保不及预期
投资评级
- 公司投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级，预计未来6个月内公司相对沪深300涨幅在5%-15%之间。
估值与盈利预测
| 年度 |
营业收入（亿元） |
归母净利润（亿元） |
PE估值（倍） |
| 2024E |
54.97 |
4.43 |
12.75 |
| 2025E |
58.84 |
4.89 |
11.54 |
| 2026E |
62.41 |
5.21 |
10.85 |
财务报表预测
资产负债表（单位：亿元）
| 项目 |
2022A |
2023A |
2024E |
2025E |
2026E |
| 流动资产 |
48.79 |
54.91 |
60.64 |
67.54 |
74.03 |
| 非流动资产 |
18.62 |
19.19 |
18.56 |
17.89 |
17.18 |
| 资产总计 |
67.41 |
74.10 |
79.20 |
85.43 |
91.22 |
| 流动负债 |
34.52 |
39.02 |
41.44 |
44.86 |
47.48 |
| 负债合计 |
35.11 |
39.54 |
41.96 |
45.38 |
48.00 |
| 股东权益 |
32.20 |
34.46 |
37.14 |
39.95 |
43.11 |
现金流量表（单位：亿元）
| 项目 |
2022A |
2023A |
2024E |
2025E |
2026E |
| 经营活动现金流 |
0.36 |
0.837 |
0.638 |
0.919 |
0.804 |
| 投资活动现金流 |
0.639 |
-0.084 |
-0.055 |
-0.056 |
-0.054 |
| 筹资活动现金流 |
-0.333 |
-0.237 |
-0.300 |
-0.330 |
-0.350 |
| 现金净增加额 |
0.664 |
0.517 |
0.285 |
0.533 |
0.400 |
利润表（单位：亿元）
| 项目 |
2022A |
2023A |
2024E |
2025E |
2026E |
| 营业收入 |
51.15 |
50.35 |
54.97 |
58.84 |
62.41 |
| 营业成本 |
38.93 |
36.14 |
39.62 |
42.68 |
45.44 |
| 营业利润 |
3.05 |
4.09 |
5.03 |
5.54 |
5.89 |
| 净利润 |
2.74 |
3.65 |
4.43 |
4.90 |
5.21 |
| EBITDA |
4.11 |
4.87 |
5.67 |
6.17 |
6.46 |
| 每股收益（摊薄） |
0.34 |
0.46 |
0.55 |
0.61 |
0.65 |
主要财务比率
| 比率 |
2022A |
2023A |
2024E |
2025E |
2026E |
| 毛利率 |
23.89% |
28.22% |
27.92% |
27.46% |
27.19% |
| 净利率 |
5.36% |
7.25% |
8.06% |
8.31% |
8.34% |
| ROE |
8.52% |
10.59% |
11.92% |
12.25% |
12.07% |
| ROIC |
8.34% |
9.67% |
10.87% |
11.15% |
10.83% |
| 资产负债率 |
52.08% |
53.36% |
52.98% |
53.12% |
52.62% |
| 流动比率 |
1.41 |
1.41 |
1.46 |
1.51 |
1.56 |
| 速动比率 |
0.95 |
1.01 |
1.05 |
1.11 |
1.16 |
| P/E |
20.59 |
15.47 |
12.75 |
11.54 |
10.85 |
| P/B |
1.75 |
1.64 |
1.52 |
1.41 |
1.31 |
| EV/EBITDA |
10.54 |
7.88 |
5.63 |
4.32 |
3.51 |