20260910-开源证券-嘉立创_稀缺的电子及机械产业一站式服务商_AI时代催生供需两旺_开源家电团队_24页_4mb

嘉立创总结报告

核心内容概览

嘉立创是国内领先的电子及机械产业一站式基础设施服务商，专注于硬件研发制造领域。公司以软件入口连接制造资源，构建了涵盖EDA/CAM、PCB制造、电子元器件供应、PCBA电子装联以及3D打印、CNC、FA机械零部件等环节的一站式服务模式。公司具备数字化系统、柔性制造能力与工程师生态三大核心竞争力，形成独特的商业模式。

主要观点

• 商业模式：公司通过“软件入口+数字化平台+产业链服务”模式，实现从设计到制造的全流程服务，具备较强的稀缺性。
• 业务增长：公司业务涵盖PCB、电子元器件、PCBA及机械加工服务，其中PCBA业务成为主要增长引擎。
• 市场定位：公司主要服务于AI时代下的研发型客户，受益于AI降低硬件设计门槛，带动实物验证与打样需求。
• 财务表现：公司2026年预计归母净利润为22.59亿元，对应EPS为4.07元，当前PE为40.8倍，预计未来三年保持高速增长。
• 海外市场：公司积极布局海外市场，推进首个海外生产基地建设，提升全球服务能力。

关键信息

1. 公司业务结构

• PCB业务：公司以样板及小批量PCB为核心，2025年收入达38.84亿元，毛利率为28.09%。
• PCBA业务：2025年收入为17.89亿元，预计2026-2028年收入同比增长分别为68.0%、90.0%、80.0%。
• 电子元器件业务：2025年收入为36.51亿元，预计未来三年收入增速分别为60.0%、50.0%、50.0%。
• 机械产业链业务：包括3D打印、CNC、FA机械零部件等，2026H1收入同比增长分别为65.33%、109.78%、125.18%。

2. 财务预测（单位：亿元）

3. 业务增长驱动因素

• AI浪潮：AI降低硬件设计门槛，加快产品迭代，扩大研发用户池与实物验证需求。
• 工程师生态：公司通过EDA软件吸引大量工程师用户，形成稳定客户基础，促进业务交叉渗透。
• 海外布局：公司推进首个海外生产基地建设，提升海外服务响应能力。
• 机械产业链拓展：公司向CNC、3D打印等机械加工服务延伸，拓展硬件制造边界。

4. 竞争优势

• 数字化系统：提升海量长尾订单处理效率，实现碎片化订单规模化生产。
• 柔性制造能力：支持“小批量、多样化、快交付”需求，降低订单切换和换料成本。
• 工程师生态：用户沉淀至个体，推动平台使用深度，形成长期用户壁垒。
• 一站式服务：整合电子与机械产业链服务，满足客户多环节需求，提高单客户价值。

5. 风险提示

• 下游需求波动：消费电子、工业控制、汽车电子等下游行业景气度变化可能影响公司订单需求。
• 市场竞争加剧：PCB、电子元器件及PCBA领域竞争加剧，可能影响公司盈利。
• 新业务拓展不及预期：电子元器件、机械产业链及海外市场拓展若不及预期，可能影响长期增长空间。

业务模式分析

1. 软件入口连接制造资源

• 公司提供EDA/CAM设计软件，免费服务吸引工程师用户，为后续制造服务转化提供流量入口。
• 工程师用户在设计完成后，通常会产生PCB制造、元器件采购、PCBA装联等需求，形成一站式服务闭环。

2. 电子产业链服务

• PCB制造：公司以PCB样板及小批量制造为核心，收入占比高，毛利率稳定。
• PCBA电子装联：依托PCB制造与元器件供应，提供完整功能电路板服务，成为主要增长点。
• 电子元器件供应：通过立创商城提供丰富现货库存，覆盖80万+SKU，满足客户多品类采购需求。

3. 机械产业链服务

• CNC加工：满足金属及塑料零部件的精密加工需求。
• 3D打印：适用于快速原型制作与复杂结构验证，提升研发效率。
• FA机械零部件：提供标准件及定制件服务，满足多元化加工需求。

财务与估值

• 收入增长：2026-2028年公司收入预计分别为158.00/247.18/388.13亿元，复合增长率高。
• 利润增长：2026-2028年归母净利润预计分别为22.59/36.71/58.89亿元，增速分别为72.95%、62.50%、60.41%。
• 盈利能力：公司净利率稳步提升，2026年预计为14.3%。
• 估值水平：当前PE为40.8倍，未来三年PE预计降至15.7倍，估值具备提升空间。

总结

嘉立创凭借数字化系统、柔性制造能力与工程师生态优势，构建了电子及机械产业一站式服务平台。公司业务覆盖电子与机械制造全流程，具备较强的一站式服务能力。在AI驱动下，公司有望持续承接小批量、多样化、快交付订单，提升单客户价值。同时，公司积极布局海外市场与机械产业链服务，进一步释放增长潜力。未来三年，公司收入与利润预计保持高增长，具备投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。