20170728-大华继显-Regional_Morning_Notes_33页_2mb

报告摘要

文档总结

核心内容概述

本文档是一份市场分析报告，涵盖了中国、印尼、马来西亚和新加坡等地区的投资建议、公司业绩、财务数据和关键事件。报告主要聚焦于TAL Educational Group、Tiga Pilar Sejahtera Food等公司，并提供了市场指数、估值分析及未来增长预期等信息。

主要观点

1. TAL Educational Group (TAL US)

业绩表现：
- 1QFY18收入高于预期和指引，同比增长65%，净收入同比增长82.6%。
- 1QFY18净亏损为US$39.5m，主要由于租金和教师成本上升，但受益于投资处置收益。
- 2QFY18收入指引为US$428.4m-433.8m（同比增长58-60%），高于我们预期的US$435.7m。
- 2HFY18增长预期更强劲，因新班级将在该期间开始贡献收入。
估值与推荐：
- 保持“BUY”评级，目标价上调至US$183.00（之前为US$140.00），预计有22.7%的上行空间。
- 基于1.2倍PEG和更高的3年CAGR（40%）进行估值调整，目标价基于2018年盈利而非2019年。
关键财务指标：
- 预计2018-2020年净收入分别为US$239m、US$362m和US$531m。
- 调整后的每股收益（EPS）分别为24.1、49.2和44.1（US cents）。
- 估值指标如PE和EV/EBITDA逐步下降，反映市场对增长的预期。
其他亮点：
- 在线课程收入同比增长超过100%，占1QFY18总收入的4.9%。
- 学生报名增长显著，尤其是非前五大城市的增长。
- 公司宣布进行6:1的ADS拆分，于2017年8月16日生效。

2. Tiga Pilar Sejahtera Food (AISA IJ)

业绩表现：
- 面临严重的监管不确定性，导致评级维持“HOLD”。
- 由于现代零售商停止销售AISA产品，2017年销售出现下滑，收入下降约12%。
- 当前股价反映2018年稻米业务毛利率下降500bp（即5%）。
估值与推荐：
- 保持“HOLD”评级，目标价下调至Rp1,300（之前为Rp2,050），上行空间为+8.8%。
- 2017年净利润为Rp289亿，调整后盈利预期有所下降。
关键财务指标：
- 预计2017-2019年净收入分别为Rp5,566亿、Rp5,952亿和Rp6,426亿。
- 调整后的每股收益（EPS）分别为Rp89.9、Rp112.8和Rp122.8。
- 估值指标如PE和EV/EBITDA有所调整，反映市场对毛利率下降的担忧。

3. 其他地区和市场信息

马来西亚

科技行业：
- 具有良好的盈利前景，但估值处于较高水平，仍有上升空间。
- Pavilion REIT（PREIT MK）因主要租户搬迁和翻新导致1H17收入受压，但预计3Q17改善。
- Tenaga Nasional（TNB MK）预计2017年盈利符合预期，因其估值吸引人，故维持“BUY”评级。

新加坡

REITs行业：
- 1QFY18的AREIT和3Q17的FHT业绩符合预期。
- Oversea-Chinese Banking Corp（OCBC SP）在2Q17实现全面增长，CASA比率上升。
- Sembcorp Marine（SMM SP）因Transocean钻井合同恢复，2Q17盈利提升。
- Singapore Airlines（SIA SP）1QFY18旅客收入下降速度放缓，但可持续性存疑。

4. 关键指数表现

主要指数：
- DJIA：上一年度增长10.3%，1个月增长1.6%。
- S&P 500：上一年度增长10.6%，1个月增长1.4%。
- FTSE 100：上一年度增长4.2%，1个月增长0.7%。
- HSCEI：上一年度增长15.6%，1个月增长4.3%。
- HSI：上一年度增长23.3%，1个月增长5.6%。
- KLCI：上一年度增长7.8%，1个月增长-0.1%。
- Nikkei 225：上一年度增长5.0%，1个月增长-0.3%。
大宗商品：
- BDI：上一年度增长0.7%，1个月增长7.2%。
- CPO（RM/ml）：上一年度下降18.1%，1个月增长0.0%。
- 布伦特原油（US$/bbl）：上一年度下降9.4%，1个月增长10.4%。

5. 公司事件

路演与活动：
- 与Jacobson Pharma和Tonly Electronics Hldgs的路演分别于7月28日和8月1日举行。
- 访问Sarawak Corridor of Renewable Energy，涉及Cahaya Mata Sarawak Hldgs Bhd和Press Metal Bhd。
- 与Plover Bay Technologies、Singapore Post的午餐会分别于8月3日和4日举行。
- 在文莱、新加坡和吉隆坡举办分析师营销活动。
- 与China TCM Hldgs、Globetronics Technology、Top Glove Corporation的路演分别于8月24日、24日和5日举行。
- 参与亚洲宝石会议2017，于10月10日举行。

6. 风险与展望

TAL Educational Group：
- 2QFY18运营利润率可能受新班级开设成本和夏季促销活动影响。
- 调整后的学生增长预期为55%，考虑了新班级数量的增加。
- 预计全年运营利润率可维持在去年水平。
Tiga Pilar Sejahtera Food：
- 稻米业务面临价格上限政策和现代零售渠道下架风险。
- 调整模型，假设2017年稻米销售下降12%，并削减毛利率以反映价格上限影响。
- 预计库存损失约为Rp4.87亿，但风险较小。

7. 估值与推荐

TAL Educational Group：
- 保持“BUY”评级，目标价上调，反映更高的增长预期和估值。
Tiga Pilar Sejahtera Food：
- 保持“HOLD”评级，目标价下调，反映对稻米业务的担忧。

8. 其他公司亮点

中国航空油新加坡公司（CAO SP）：
- 2Q17表现良好，预计将继续稳健增长。
其他公司：
- 包括V.S. Industries、Siam Cement等，均被列为“BUY”或“HOLD”评级。

9. 关键财务数据与比率

TAL Educational Group：
- 2017年净收入为US$153m，调整后2018年净收入为US$239m。
- 净利润率从14.7%调整为14.6%，预计2020年将达15.2%。
- 债务/权益比率从148.6%降至100.9%，显示财务结构改善。
Tiga Pilar Sejahtera Food：
- 2017年净收入为Rp289亿，调整后2018年净收入为Rp363亿。
- 净利润率从9.1%降至6.1%，反映毛利率下降影响。
- 债务/权益比率从104.2%降至76.4%，显示财务杠杆下降。

10. 总结

本报告强调了TAL Educational Group的强劲增长潜力及在线业务的快速扩张，同时指出Tiga Pilar Sejahtera Food面临的监管风险和毛利率下降压力。其他地区如马来西亚和新加坡的科技及REITs行业也展现出积极前景。整体来看，市场对部分公司仍持乐观态度，但对监管不确定性较高的行业则保持谨慎。

展开完整摘要