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珠江实业 (600684) 上市公司深度研究报告总结

核心内容概述

珠江实业（股票代码：600684）是一家典型的中小开发商，主要业务集中在房地产开发销售、物业服务和酒店三大板块，其中房地产开发销售占比较大，约为95%。公司总部位于广州，自1992年成立以来，一直是广州市首家房地产上市公司。由于历史遗留问题，公司早期经营业绩较为平淡，但自2009年起，随着问题的逐步解决，公司业绩有所提升。公司当前项目储备主要集中在广州和长沙地区，总货值约100亿元，但土地储备不足，资金实力有限，主要依赖低成本扩张战略。

主要观点

项目储备与销售预测

• 公司在售项目主要包括广州颐德公馆、长沙珠江花城尾盘和珠江郦城。
• 2013年预计全年销售额为30.5亿元，主要来源于颐德公馆和珠江花城尾盘的销售。
• 2014年由于项目储备减少，预计销售额将显著下降至约21亿元，即使华英地块部分销售，也难以扭转下滑趋势。

盈利预测与趋势

• 2013年公司归属于母公司所有者净利润预计为4.2亿元，同比增长23.5%。
• 2014年预计净利润为4.8亿元，同比增长13.7%。
• 公司2012-2014年的EPS分别为1.35元、1.53元，对应的PE分别为9.4倍、8.4倍。
• 由于项目去化率和结算进度的影响，盈利增速呈现下滑趋势。

毛利率与业务结构

• 高毛利率主要来源于广州重点项目颐德公馆等，这些项目通过非市场化手段获得，成本较低。
• 未来随着这些项目销售完毕，公司将不得不转向市场化拿地，导致毛利率下降。
• 物业和酒店业务将逐步增长，为公司带来新的利润来源。

关键信息

项目明细

• 颐德公馆：广州，高端住宅，建筑面积12.9万平方米，预计售价51,943元/平米，待结货值21亿元。
• 珠江花城：长沙，普通住宅，建筑面积62万平方米，待结货值6.578亿元。
• 珠江郦城：长沙，普通住宅，建筑面积54万平方米，待结货值30.996亿元。
• 华英地块：长沙，普通住宅，建筑面积18万平方米，待结货值12.24亿元。

投资建议

• 鉴于公司后续项目储备匮乏、资金实力有限以及行业调控政策升级的风险，分析师首次关注给予“中性”投资评级。

风险提示

• 项目销售和施工不达预期，可能导致结算收入无法实现。
• 行业调控政策升级可能对公司股价造成压力。

附录：财务指标

资产负债表

现金流量表

利润表

主要财务比率

总结

珠江实业作为一家中小型房地产开发商，其业务重心在房地产开发销售，未来面临项目储备不足和资金实力有限的问题。2013年销售额有望突破30亿元，但2014年销售额预计将显著下降。盈利增速趋于放缓，高毛利率难以持续，物业和酒店业务将成为新的增长点。分析师基于公司当前的财务状况和行业前景，给予“中性”投资评级，同时提示了项目销售和行业政策等潜在风险。