20140123-华泰证券-可转债市场半月刊_建议增加进攻性品种配置_12页_985kb

可转债市场分析与投资建议总结

核心内容概览

本报告由华泰证券研究所发布，分析了2014年初可转债市场走势及投资策略，重点围绕民生转债下修条款博弈、电力转债投资机会、债基赎回压力、市场流动性及投资组合调整等方面展开。

主要观点与关键信息

1. 民生转债下修条款博弈

• 下修议案通过预期：民生转债的转股价下修议案已通过董事会，将于2014年2月27日召开股东大会审议，预计通过。
• 下修后估值预测：若下修成功，转股溢价率预计在3%左右，对应转债价格为100~103元。建议100元以下买入。
• 若未通过下修：转债可能跌至85~90元，对应到期收益率为4.2%~5.4%。

2. 电力转债投资建议

• 业绩表现良好：国电电力和川投能源2013年净利润分别增长21%和230%，动态PE分别为6.4倍和15.8倍。
• 利好因素：BDI指数大跌预示煤价低位运行，利好电力公司。国电后续有资产注入，川投水电产能持续增长。
• 估值对比：国电转债防御性较好（到期收益率3.6%），川投转债进攻性更强（到期收益率-1.7%）。

3. 债基赎回压力与转债市场表现

• 赎回压力显著：2013年末剔除短期理财型基金后，债基总市值下降15%，债券仓位从73%降至68%，现金仓位上升。
• 转债抛售：债基持有的可转债总市值从314亿元降至264亿元，下降16%，是转债市场下跌的重要原因。
• 可转债基金缩水：2013年末可转债基金规模为124亿元，较三季度末下降9%。

4. 资金面改善对市场的影响

• 央行积极维护资金面：重启逆回购、SLF操作试点，资金面预期改善，市场信心回升。
• 交易性机会显现：资金面改善将对股市、债市及转债估值形成利好，建议增加进攻性品种配置。

5. 可转债投资策略

• 推荐组合调整：本期调出中行转债和川投转债，调入川投转债，保持5只转债组合（川投、民生、隧道、徐工、中海），每只权重20%。
• 推荐组合：大盘转债组合“工行 + 中行 + 民生 + 平安 + 石化”和中小盘转债组合“国电 + 川投 + 深机 + 中海 + 隧道 + 徐工”。
• 市场表现：上期转债组合收益率为-3.42%，跑输转债指数-1.66%。部分转债如国电、川投跌幅较大。

6. 可转债市场运行情况

• 转债价格与溢价率：25只转债平均转股溢价率回升至16.39%，仍处于较低水平。部分转债如中海和博汇溢价率超过9%。
• 到期收益率：到期收益率高于5%的有6只转债，低于3%的有5只。
• 流动性指标：本期日均成交量为21.09亿元，较上期略有回落。部分转债如南山和博汇存量占正股市值比例较高。

7. 转债条款分析

• 转股价修正条款：部分转债如川投、同仁、中鼎等具备较好的下修条款，而民生、中行、平安等条款较差。
• 回售与赎回条款：多数转债设有回售和赎回条款，但具体执行条件各有不同。
• 补偿价格：多数转债补偿价格为103~108元，部分为100+当期利息。

投资建议

• 增加进攻性品种配置：鉴于资金面改善及市场预期，建议投资者增加进攻性品种配置，尤其是中小盘转债。
• 关注民生转债下修条款：若股东大会通过下修议案，可考虑在100元以下买入，享受转股溢价率下降带来的收益。
• 关注电力板块：国电和川投等电力公司业绩表现良好，且受益于煤价低位，具备较好的投资价值。

市场整体表现

• 下跌趋势：2013年10月8日至2014年1月22日，沪深300指数下跌6.86%，转债指数下跌6.08%。
• 转债表现：转债指数跌幅小于股指，主要受益于转股溢价率的调整。

免责声明

• 本报告仅供华泰证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性及完整性。
• 投资者需自行判断并承担相应风险。

评级说明

• 行业评级：以报告发布日后6个月内行业涨跌幅为基准，分为增持、中性、减持。
• 公司评级：以报告发布日后6个月内公司涨跌幅为基准，分为买入、增持、中性、减持、卖出。

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