> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 小米集团-W（01810.HK）总结 ## 核心内容 小米集团-W（01810.HK）在2025年实现了营收和利润的历史新高，展现出强劲的增长势头和盈利能力。公司全年总收入达到4573亿元，同比增长25.0%；经调整净利润为392亿元，同比增长43.8%。2025年毛利率为22.3%，同比提升1.4个百分点。 ## 主要观点 - **整体表现**：2025年公司营收和利润均创历史新高，经营状况良好。 - **智能电动汽车业务**：首次实现年度盈利，经营收益达9亿元。全年交付41万辆新车，同比增长200.4%，主要得益于Xiaomi SU7 Ultra和Xiaomi YU7系列的高ASP产品。 - **分业务增长**： - 手机业务收入1864亿元，全球出货量1.65亿台，市占率13.3%。 - IoT与生活消费产品收入1232亿元，同比增长18.3%，毛利率提升至23.1%。 - 互联网服务收入374亿元，同比增长9.7%，其中广告业务收入285亿元，同比增长15.2%。 - **研发投入**：2025年研发开支达331亿元，同比增长37.8%，推动“人车家全生态”战略。 - **产品布局**：2026年3月发布旗舰基座模型Xiaomi MiMo-V2-Pro，参数量超一万亿；同时推出小米移动端Agent—Xiaomi miclaw，用于验证大模型在生态中的执行能力。 - **销售网络**：截至2025年底，汽车销售门店达477家，覆盖138个城市。 - **未来目标**：2026年汽车交付目标为55万辆。 ## 关键信息 ### 财务指标（单位：亿元） | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入 | 365.91 | 457.29 | 506.06 | 580.03 | 668.06 | | 归母净利润 | 236.58 | 416.43 | 362.09 | 405.80 | 494.87 | | 毛利率 | 21.0% | 22.3% | 22.0% | 22.0% | 23.0% | | EBIT Margin | 5.1% | 5.5% | 6.3% | 7.4% | 8.3% | | ROE | 12.5% | 15.6% | 12.0% | 11.8% | 12.6% | | 市盈率（PE） | 31.6 | 17.9 | 20.6 | 18.4 | 15.1 | | EV/EBITDA | 40.4 | 30.6 | 30.3 | 23.8 | 19.4 | | 市净率（PB） | 3.96 | 2.81 | 2.47 | 2.18 | 1.90 | ### 营收与利润增长 - **全年营收**：2025年总营收4573亿元，同比增长25.0%。 - **季度表现**：2025年第四季度营收1169亿元，同比增长7.3%；净利润63亿元。 - **业务结构**： - 手机业务收入1864亿元，同比增长5.4%。 - IoT与生活消费产品收入1232亿元，同比增长18.3%。 - 智能电动汽车及AI等创新业务收入1061亿元，同比增长223.8%。 ### 业务亮点 - **智能手机**：全球出货量1.65亿台，连续五年稳居全球前三，市占率13.3%。 - **IoT与生活消费产品**：智能大家电收入同比增长23.1%，可穿戴腕带设备全球出货量排名第一。 - **互联网服务**：广告业务收入285亿元，同比增长15.2%，整体互联网服务收入374亿元，同比增长9.7%。 - **智能电动汽车**：全年交付41万辆新车，同比增长200.4%，毛利率24.3%，同比提升5.8个百分点，实现年度盈利。 ### 投资建议 - **评级**：维持“优于大市”评级。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为362/406/495亿元，同比增速分别为-13%、12%、21%。 - **增长驱动**：看好“人车家全生态”战略的协同效应及海外市场的拓展潜力。 ### 风险提示 - 下游需求不及预期。 - 行业竞争加剧。 - 汇率波动风险。 ## 总结 小米集团-W在2025年实现了营收和利润的双增长，尤其在智能电动汽车业务上取得突破，首次实现年度盈利。公司持续加强研发投入，推动AI技术在全生态中的应用，同时拓展销售网络，提升品牌影响力。尽管面临一定的市场风险，但其在多个业务板块的强劲表现和未来增长潜力，仍使其获得“优于大市”的投资评级。