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猪价何时见底？总结

核心内容

本报告分析了2021年第二季度猪价大跌的原因及未来走势，并探讨了猪价变化对CPI的影响。报告指出，猪价的长周期波动主要由供给决定，而需求则带来短期季节性影响。当前猪价已接近底部区域，预计第三季度将企稳回升。

主要观点

• 2季度猪价大跌原因：供需关系快速反转，供给端因高利润导致存栏快速回补，出栏量逆季节性上升，叠加压栏大猪集中出栏，使得猪肉供给大幅增加，需求走弱，猪价持续下跌。
• 下半年猪价走势：预计猪价将逐步企稳，供给端存栏增速放缓，压栏大猪基本消化完毕，需求端进入季节性回升阶段，供需关系有望再平衡。
• 猪价底部判断：根据模型估算，猪价底部出现在2021年第二季度末至第三季度初，之后将进入中枢震荡或回升阶段，目标价格大致在20-28元/公斤。
• 对CPI的影响：猪价对CPI的拉动作用呈先拉低后抬升趋势，但四季度拉动幅度较小，全年累计拉动仍为负。下一轮猪价回升预计对CPI的拉动约为1%。2021年下半年CPI整体呈先下后上走势，食品CPI上行压力不大，核心CPI为主要推动力，预计CPI单月高点不会明显高于3%。2022年CPI中枢将高于2021年，但预计仍不会超过3%。

关键信息

一、猪价传导机制

1. 养殖利润 → 生猪存栏：存在较长时间的领先滞后关系，因养殖者决策滞后及生产周期较长（约12个月）。
2. 生猪存栏 → 猪肉价格：存栏向出栏有滞后性，出栏向猪价传导较快，整体周期约18个月。
3. 猪肉价格 → 养殖利润：传导过程较快，自繁自养利润通常高于外购仔猪利润，尤其在猪瘟疫情后更为明显。

二、2季度猪价大跌分析

• 养殖利润：自2020年3月见顶后震荡回落，2021年春节后趋势性转负，行业全面亏损。
• 生猪存栏：已恢复至2018年猪瘟前水平，滤波后周期项达近十年同期最高。
• 生猪出栏：2季度逆季节性上升至历史周期顶部，叠加压栏大猪集中出栏，导致供需失衡加剧，猪价快速下跌。

三、猪价走势对CPI的影响

• 猪肉CPI权重：占CPI约2.1%（猪肉占畜肉CPI 48%，畜肉占食品CPI 25%，食品占CPI 17%）。
• 价格传导弹性：农业部猪肉平均批发价向猪肉CPI的传导弹性为77.8%，对应猪价对CPI的传导弹性为1.6%。
• 累计拉动估算：以2021年第二季度为基准，预计猪价对CPI的累计拉动最高可达0.6%-0.8%。

风险提示

• 猪瘟等疫情反复导致存栏去化超预期
• 生猪补栏放缓速度低于预期
• 国家收储等政策干预超预期

触发企稳的市场化因素

1. 生猪出栏增速放缓
2. 猪肉消费需求进入旺季
3. 压栏大猪基本消化完毕

政策背景

• 6月21日-25日，全国平均猪粮比价为4.90:1，已进入过度下跌一级预警区间，发改委表示将启动猪肉储备收储工作，有助于猪价企稳。

图表目录

• 图1：猪价传导机制的简洁逻辑
• 图2：养殖利润和生猪存栏存在较长时间的领先滞后关系
• 图3：存栏向出栏的传导有滞后性，出栏向猪价的传导较快
• 图4：一轮猪周期时长大约为3年
• 图5：养殖利润与猪价同步，自繁自养利润高于外购仔猪
• 图6：1季度生猪存栏恢复至历史周期顶部，出栏逆季节性上升
• 图7：预计下半年生猪存栏环比见顶，出栏增速放缓，供需失衡缓解
• 图8：预计猪肉价格底部出现在今年2季度末-3季度初，企稳后中枢震荡或回升
• 图9：猪肉价格将重回历史价格运行通道
• 图10：下半年CPI同比预测

总结

本报告基于猪价传导机制，分析了2021年第二季度猪价大跌的主因，指出供需关系的快速反转是关键。预计下半年猪价将逐步企稳，对CPI的影响先拉低后抬升，但整体拉动幅度有限，CPI单月高点不会明显高于3%。同时，报告强调了政策干预（如收储）对猪价企稳的积极作用，并对未来的猪价走势及对CPI的影响进行了量化估算与预测。