20130924-广发证券-石基信息-002153.SZ-_酒店+餐饮+零售_大消费稳步拓展_加速布局互联网金融_37页_1mb
报告摘要
石基信息 (002153.SZ) 总结
核心内容
石基信息是中国酒店信息系统领域的龙头企业，其在国内五星级酒店市场占有率超过90%。公司通过一系列战略性收购，逐步构建了“酒店+餐饮+零售”的大消费版图，并加速布局互联网金融与第三方支付业务。同时，公司推出的“畅联”在线交易处理平台正在成为酒店预订产业链整合的关键，预计未来间夜数将呈几何级增长。
主要观点
- 酒店信息系统领域领先：石基信息在高端酒店信息系统市场占据绝对优势，其PMS系统毛利率远高于中低端市场。
- 大消费布局：通过收购Infrasys、南京银石、正品贵德等企业，公司已形成覆盖酒店、餐饮、零售的完整业务链条。
- 畅联平台战略意义重大：畅联平台实现了酒店PMS与旅游分销商系统的直连，提高效率、降低成本，为公司打开新的增长空间。
- 互联网金融布局：公司正与淘宝旅游、去哪儿、腾讯财付通等新兴渠道合作，拓展第三方支付业务，提升盈利能力。
- 盈利预测乐观：公司2013-2015年EPS分别为1.11、1.66、2.46元，维持“买入”评级，市盈率逐步下降，估值合理。
关键信息
市场占有率与盈利能力
- 国内五星级酒店市场占有率超过90%。
- 高端酒店信息系统毛利率高于中低端市场。
- 2013年上半年，公司技术支持与服务用户总数达880家，子公司西软科技用户总数达4530余家。
- 2012年公司营业收入达78,998.63万元，净利润达29,477.87万元，营收与净利润复合增长率分别为28.08%与39.09%。
收购与业务拓展
- 2007年收购Infrasys，获得自主产权的POS产品及东南亚市场。
- 2010年收购南京银石，整合支付系统与客户资源。
- 2011年收购上海正品贵德70%股权，拓展餐饮业务。
- 2013年收购中电器件55%股权，拓展硬件销售与渠道布局。
畅联平台
- 畅联平台实现酒店PMS与旅游分销系统之间的实时交互，提升效率。
- 2012年畅联有效间夜数达122.5万，2013年上半年达72.7万。
- 畅联平台预计未来将大幅增长，成为公司业绩增长的重要引擎。
第三方支付布局
- 公司拥有SOFTPOS、E-PAY等支付系统，正在构建基于高端消费链条的第三方支付战略。
- 与支付宝、微信支付等平台合作，推动支付产品创新与市场拓展。
风险提示
- 市场推广低于预期
- 人力资源成本上升
- 宏观经济环境下滑
- 重大产品开发进度低于预期
盈利预测
| 年份 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS（元/股） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2011A | 720.87 | 18.13% | 277.62 | 264.11 | 23.48% | 0.854 |
| 2012A | 789.99 | 9.59% | 299.41 | 294.78 | 11.61% | 0.954 |
| 2013E | 919.81 | 16.43% | 346.81 | 343.04 | 16.37% | 1.110 |
| 2014E | 1,224.69 | 33.15% | 470.36 | 469.32 | 36.81% | 1.518 |
| 2015E | 1,772.11 | 44.70% | 705.64 | 695.94 | 48.29% | 2.251 |
风险提示
- 市场推广低于预期
- 人力资源成本上升
- 宏观经济环境下滑导致企业IT投入减少
- 重大产品开发进度低于预期
相关研究
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图表索引
- 图1：04-12年公司营业收入（万元）
- 图2：04-12年公司净利润（万元）
- 图3：2013年一季度国内星级酒店数量占比
- 图4：2013年一季度国内星级酒店营业收入占比
- 图5：石基信息酒店管理系统构成
- 图6：石基昆仑成功案例
- 图7：沃尔玛全国集中收单系统
- 图8：针式打印机主要用户行业分类
- 图9：石基信息“畅联”（TWI）业务原理
- 图10：在线酒店预订过程
- 图11：在线旅游预订市场竞争结构
- 图12：石基信息“畅联”合作伙伴
- 图13：国内在线旅行预订OTA市场规模及预测
- 图14：2008-2014年中国在线旅行预订市场结构变化
- 图15：2013年上半年中国在线旅行OTA市场份额
- 图16：在线酒店预订市场竞争格局分析
- 图17：携程和艺龙营业收入对比（万元）
- 图18：携程和艺龙净利润对比（万元）
- 图19：淘宝旅行主要业务
- 图20：O2O商业模式图
- 图21：移动地图和导航市场产业链
- 图22：携程主营收入构成（百万元）
- 图23：艺龙主营收入构成（百万元）
- 图24：海外酒店分销平台
附：海外旅行分销系统演进
- 海外旅行分销系统起源于民航业，发展为酒店分销行业的重要组成部分。
- 酒店分销行业应用的IT技术经历了从传统系统到现代云技术的演进。
- 酒店分销行业IT系统发展趋势一直连趋势明显，未来将更加依赖互联网与移动技术。
表格索引
- 表1: 相关上市公司估值对比
- 表2: 2004年-2012年公司利润表 (万元)
- 表3: 石基信息2007-2012年新增用户和总用户数
- 表4: 西软科技2007-2012年新增用户和总用户数
- 表5: 南京银石的主要客户和合作伙伴
- 表6: 主要子公司和参股公司营业收入(万元)
- 表7: 我国星级酒店基本数据比较(2006年和2011年)
- 表8: 携程2010Q4-2013Q2营收及同比增长(万美元)
- 表9: 携程2009年以来展开的并购历程
- 表10: 在线分销和在线直销费用对比
- 表11: 阿里O2O布局
- 表12: 国内主要在线旅游融资
- 表13: 盈利预测表
- 表14: 相关上市公司估值对比
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