20180831-长城证券-中国国航-601111.SH-半年报点评_非油成本控制得当_经营业绩稳健增长_3页_946kb
报告摘要
中国国航（601111）半年报分析总结
核心内容
中国国航于2018年8月31日发布半年报，分析师罗江南首次给予“推荐”评级。报告指出公司在2018年上半年实现稳健的经营业绩，尽管面临油价和汇率波动的挑战，但通过有效的非油成本控制，公司整体表现依然良好。
市场数据
- 目前股价：7.66元
- 总市值：1,112.60亿元
- 流通市值：723.77亿元
- 总股本：1,452,482万股
- 流通股本：944,865万股
- 12个月最高/最低价：14.37/6.87元
股价表现
- 报告期内股价表现如图表所示（图示未显示，但提及为分析师提供数据来源）。
盈利预测
| 年份 | 营业收入（亿元） | 净利润（亿元） | PE（倍） |
|---|---|---|---|
| 2018E | 136.287 | 55.9396 | 20 |
| 2019E | 153.5958 | 90.3777 | 12 |
| 2020E | 169.65207 | 117.5418 | 10 |
经营业绩
- 营业收入：642.42亿元，同比增长11.96%
- 归母净利润：34.69亿元，同比增长4.27%
- 扣非后归母净利润：31.35亿元，同比下降3.81%
- 国泰航空表现：同比大幅减亏
客运与货运数据
- 旅客运输量：5375万人次，同比增长9.25%
- RPK：增长11.68%，其中国内、国际、地区分别增长8.89%、16.35%、14.84%
- ASK：增长12.44%，其中国内、国际、地区分别增长9.97%、17.08%、7.71%
- 客座率：80.48%，同比下降0.54个百分点
- 座公里收益：0.53元，小幅下降0.13个百分点
- 货邮运周转量：38.27亿吨公里，同比增长8.39%
- 运输货邮量：90.86万吨，同比增长3.99%
成本与费用
- 航油成本：175.82亿元，同比增长29%
- 非油成本：366.70亿元，同比增长7.78%
- 财务费用：19.00亿元，同比增加15.87亿元，主要受人民币贬值影响
- 汇率敏感性：美元兑人民币汇率波动1%影响净利润约2.35亿元
- 油价敏感性：燃油价格变动5%影响成本约8.79亿元
财务指标
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长 | 4.6% | 6.5% | 12.3% | 12.7% | 10.5% |
| 营业成本增长 | 4.2% | 15.0% | 13.6% | 10.3% | 8.4% |
| 营业利润增长 | 10.1% | 26.6% | -37.0% | 72.2% | 34.8% |
| 利润总额增长 | 13.0% | 12.3% | -30.3% | 64.7% | 33.0% |
| 净利润增长 | 0.6% | 6.3% | -22.7% | 61.6% | 30.1% |
| 毛利率 | 23.5% | 17.4% | 16.4% | 18.2% | 19.7% |
| 销售净利率 | 6.8% | 7.1% | 4.6% | 6.6% | 7.9% |
| ROE | 10.2% | 9.1% | 6.3% | 9.4% | 11.2% |
| ROIC | 5.7% | 5.6% | 4.1% | 5.8% | 7.2% |
| 销售费用/营业收入 | 4.9% | 5.0% | 4.8% | 4.9% | 4.9% |
| 管理费用/营业收入 | 3.5% | 3.6% | 3.3% | 3.4% | 3.4% |
| 财务费用/营业收入 | 6.6% | 0.0% | 3.1% | 1.7% | 1.3% |
| 应收账款周转率 | 32.81 | 35.82 | 35.82 | 35.82 | 35.82 |
| 存货周转率 | 51.12 | 62.37 | 62.37 | 62.37 | 62.37 |
| 流动资产周转率 | 5.87 | 6.06 | 6.74 | 7.49 | 7.45 |
| 总资产周转率 | 0.52 | 0.53 | 0.57 | 0.61 | 0.64 |
| 资产负债率 | 65.9% | 59.7% | 58.5% | 57.1% | 54.3% |
| 流动比率 | 0.30 | 0.29 | 0.29 | 0.30 | 0.32 |
| 速动比率 | 0.28 | 0.27 | 0.26 | 0.27 | 0.29 |
| EPS | 0.47 | 0.50 | 0.39 | 0.62 | 0.81 |
| 每股净资产 | 4.74 | 5.93 | 6.20 | 6.73 | 7.43 |
| 每股经营现金流 | 2.08 | 1.42 | 1.85 | 1.96 | 2.56 |
| 每股经营现金流/EPS | 4.44 | 2.84 | 4.81 | 3.16 | 3.17 |
估值指标
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE | 16.41 | 15.45 | 19.99 | 12.37 | 9.52 |
| PEG | 0.58 | 0.58 | -4.57 | 1.29 | 0.59 |
| PB | 1.62 | 1.30 | 1.24 | 1.14 | 1.04 |
| EV/EBITDA | 8.18 | 7.81 | 9.19 | 7.00 | 5.64 |
| EV/SALES | 1.94 | 1.78 | 1.60 | 1.45 | 1.28 |
| EV/IC | 1.24 | 1.15 | 1.14 | 1.10 | 1.04 |
| ROIC/WACC | 0.80 | 0.78 | 0.57 | 0.81 | 0.97 |
| REP | 1.55 | 1.47 | 2.00 | 1.36 | 1.08 |
主要观点
- 非油成本控制得当：公司有效控制非油成本，使得整体业绩表现稳健。
- 经营效率提升：飞机利用效率提高，客货运数据均保持增长。
- 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为55.94亿元、90.38亿元、117.54亿元，对应PE分别为20倍、12倍、10倍。
- 风险提示：宏观经济波动、油价与汇率大幅波动可能对业绩产生负面影响。
投资评级说明
- 公司评级：
- 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上
- 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间
- 行业评级：
- 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场
- 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步
- 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场
研究员承诺
- 罗江南具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具本报告。
- 本报告反映其研究观点，未因推荐意见或观点而获得任何报酬。
特别声明
- 本报告仅面向专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。
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免责声明
- 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
- 本报告仅作为参考，不构成投资建议，长城证券不对因此产生的损失承担责任。
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