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增值税减税：谁是受益者？后续会如何？

核心内容概述

本文分析了2018年及2019年我国增值税减税政策对盈利和企业行为的影响，探讨了不同行业在减税后的受益情况以及政策可能带来的后续变化。

主要观点与关键信息

1. 增值税减税对盈利的影响逻辑

• 直接影响来源：增值税税率变动和买卖价差。
• 税率变动：主要源于政策调整，包括税率下调和税率档次合并。
• 买卖价差变动：受企业议价能力影响，若下游议价能力强，企业收入增加，利润上升；若上游议价能力强，企业成本上升，利润下降。
• 受益行业：上中游制造业为主要受益对象。

2. 行业受益情况

教育费附加倒算法测算结果

• 平均增厚A股盈利：约 $7.73%$。
• 受益最多的行业：
  • 第一种减税方案：采掘（$45.15%$）、化工（$36.43%$）、机械设备（$15.95%$）、纺织服装（$14.03%$）、钢铁（$13.91%$）。
  • 第二种减税方案：采掘（$68.96%$）、化工（$55.64%$）、建筑材料（$16.84%$）、医药生物（$18.36%$）、纺织服装（$21.43%$）。
  • 第三种减税方案：通信（$41.32%$）、公用事业（$25.68%$）、建筑装饰（$22.67%$）、食品饮料（$19.51%$）。

投入产出表测算结果

• 受益行业：
  • 制造业：金属冶炼和压延加工品、通信设备、计算机和其他电子设备、电气机械和器材、化学产品、金属制品。
  • 服务业：批发和零售、食品和烟草、水的生产和供应、纺织品。

3. 增值税减税对企业后续行为的影响

资本开支

• 趋势：减税可能刺激企业增加资本开支，但存在不确定性。
• 现状：2018年民间固定资产投资完成额增速保持在 $8%$ 左右，国有及国有控股单位固定投资完成额增速提升至 $2.3%$。
• 预期：未来资本开支可能有所改善，但需关注政策执行力度和经济环境变化。

股票回购

• 趋势：减税可能推动上市公司进行股票回购。
• 现状：2018年上市公司发布1461份回购预案，环比2017年上升 $133%$；2019年以来，市场回购热情不减，截至1月18日已发布71份预案。
• 预期：减税后现金流改善，企业回购意愿增强。

风险提示

• 政策推进缓慢。
• 减税不及预期。

政策背景

增值税历史沿革

• 引进试点阶段（1979~1993）：税种设立，增值税逐渐覆盖更多行业。
• 初步建立阶段（1994~2003）：征收范围扩大，增值税收入增长。
• 转型改革阶段（2004~2011）：向消费型增值税过渡。
• 全面推广阶段（2012~2016）：营改增全面实施，增值税收入大幅增长。
• 深化改革阶段（2017至今）：以减税并档为主，重点降低制造业、交通运输等行业税率。

增值税减税原因

1. 国内经济放缓：财政政策需加力提效，减税成为重要手段。
2. 国际对比：我国增值税税率档位较多，存在下降空间。
3. 税种地位：增值税为我国第一大税种，减税影响广泛且有效。

增值税减税对盈利的影响测算

测算方法

• 教育费附加倒算法：利用上市公司数据，测算相对准确。
• 投入产出表测算法：区分进项税率和销项税率，考虑议价能力。

测算结果

• 平均增厚A股盈利：约 $7.73%$。
• 不同减税方案对盈利的影响：
  • 第一种方案：平均增厚 $7.73%$。
  • 第二种方案：平均增厚 $10.70%$。
  • 第三种方案：平均增厚 $7.33%$。

国际经验借鉴（以美国为例）

里根政府减税对投资的影响

• 1981年《经济复苏税收法案》：降低企业所得税、个人所得税和资本利得税率，促进企业投资。
• 1986年《税制改革法案》：简并税率档位，提升企业盈利能力。
• 减税效果：非金融企业资本开支增长，国内私人投资上升，国际资本回流。

美国减税对股票回购的影响

• 股票回购：减税后企业现金流改善，回购意愿增强。
• 数据：标普500指数成分股历年回购金额和次数均有显著提升。

总结

增值税减税政策对A股企业盈利有显著增厚作用，尤其对制造业和部分服务业影响较大。减税不仅改善企业现金流，还可能促进资本开支和股票回购。然而，政策推进速度和实际效果仍存在不确定性，需持续关注政策执行情况和经济环境变化。