20180711-安信证券-伊力特-600197.SH-提价破冰_改革提升价值_25页_1mb

伊力特（600197.SH）深度分析总结

核心内容

伊力特是新疆白酒行业的龙头企业，近年来通过产品结构优化、营销模式改革和全国化战略，实现业绩稳步增长。公司以“伊力特”为核心品牌，同时布局多个系列，包括高档酒（伊力王酒、老窖系列）、中档酒（伊力特曲、老陈酒）和低档酒（伊力大曲、伊力老朋友），满足不同消费层次的需求。

主要观点

• 疆内市场：新疆经济发展迅速，消费升级显著，伊力特作为地产名酒，其高端产品占比持续提升，带动营收增长。公司市占率稳步上升，2017年达到60%，巩固了其在疆内的龙头地位。
• 疆外市场：伊力特自1990年起逐步拓展至兰州、西安、中原等地区，2018年进一步深化全国化战略，与浙江商源集团长期合作，成为其疆外收入的重要来源。2017年疆外收入首次出现增长，2018年有望持续提升。
• 营销模式改革：公司从单一品牌买断经营模式向经销商+直销+线上销售模式转变，以建立多元化营销格局。设立全国品牌运营公司，与盛初咨询合作，拓展线上渠道，提升品牌影响力。
• 新董事长改革：新任董事长陈智推动了多项改革，包括战略、营销和人员调整，使公司焕发活力。2017年设立全国品牌运营公司，2018年发行可交债，优化股权结构，提升公司竞争力。
• 财务表现：公司毛利率和净利率稳步提升，2017年分别为47.73%和18.30%。预计2018-2019年每股收益分别为1.00元和1.25元，目标价28.75元，对应2019年23倍市盈率，首次评级为买入-A。

关键信息

营收与利润预测

股价表现

• 股价（2018-07-10）：22.77元
• 6个月目标价：28.75元
• 12个月价格区间：17.50/29.59元
• 总市值：10,041.57百万元
• 流通市值：10,041.57百万元
• 总股本：441.00百万股
• 流通股本：441.00百万股

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计2018-2019年每股收益分别为1.00元和1.25元，首次评级为买入-A，目标价28.75元，对应2019年23倍市盈率。
• 风险提示：疆外拓展不及预期、疆内经济下行。

战略与市场分析

疆内市场分析

• 新疆GDP增速领先全国，推动白酒消费升级。
• 2017年新疆白酒市场容量约40亿元，主流价位带在百元以下。
• 伊力特市占率从2016年的40%提升至2017年的60%，巩固其疆内龙头地位。
• 行业集中度提升，伊力特受益于名优白酒企业集中趋势，有望进一步扩大市场份额。

疆外市场分析

• 伊力特通过东进策略，逐步开拓兰州、西安、中原市场，形成全国市场布局。
• 与浙江商源集团合作多年，成为其疆外收入的重要来源。
• 2017年疆外收入首次出现增长，2018年有望进一步提升。
• 公司计划拓展江浙沪及福建、广东、河南等市场，形成“L型”战略布局。

营销与渠道改革

• 公司从单一品牌买断模式向经销商+直销+线上销售模式转变，试图建立三足鼎立的营销格局。
• 设立全国品牌运营公司，与盛初咨询合作，优化营销体系。
• 产品入驻天猫、京东、酒仙网、1919等平台，拓展线上渠道。
• 2017年疆外经销商数量增加，市场拓展取得初步成效。

财务与运营状况

• 公司销售费用率和管理费用率较低，2017年分别为3.70%和3.80%，在18家上市酒企中处于较低水平。
• 毛利率和净利率稳步提升，2017年分别为47.73%和18.30%。
• 公司通过产品结构优化和提价策略，提升高端酒营收占比，带动整体利润增长。
• 2018年发行可交债，优化股权结构，提升公司经营活力。

高管团队与品牌建设

• 新任董事长陈智具有丰富的行业经验，推动公司多方面改革，提升品牌力和市场竞争力。
• 高管团队成员经验丰富，具备专业技术和管理能力，有助于公司持续发展。
• 伊力特品牌历史悠久，多次获得国家及行业奖项，品牌影响力持续增强。

总结

伊力特凭借新疆经济的快速增长和消费升级趋势，持续优化产品结构，提升高端酒占比，带动营收增长。公司通过营销模式改革，拓展疆外市场，加强线上渠道建设，提升品牌影响力。新董事长的改革和可交债的发行，进一步优化股权结构，激发企业活力。未来，伊力特有望在疆内和疆外市场实现更大突破，成为全国白酒行业的重要一员。