20240423-浙商证券-扬农化工-600486.SH-扬农化工一季报点评_景气低迷Q1业绩承压_去库尾声静待拐点到来_3页_641kb

扬农化工一季报分析：业绩承压与拐点预期

核心数据

扬农化工发布2024年一季报，营收同比下降29.43%，净利润同比减少43.11%。原药和制剂业务收入分别为17.07亿元（yoy -40.07%）和8.13亿元（yoy -13.30%），量价齐跌是主要原因。

关键问题分析

1. 量价双降

   • 原药销量25万吨（yoy -10.71%），均价跌至691万元/吨（yoy -32.78%）
   • 制剂销量15万吨（yoy -21.30%），均价逆势上涨至575万元/吨（yoy +10.16%）

2. 毛利率暴跌
   毛利率从24.34%降至2.34%，净利率从13.52%跌至0.52%，期间费用率下降0.44pcts未抵消产品价格下滑带来的巨大冲击。

价格趋势与拐点预期

主要产品如高效氯氟氰菊酯、草甘膦价格持续下滑（Q1同比降幅分别为35.0%、38.4%），但4月以来随着海外去库结束及国外采购旺季到来，草甘膦价格已触底回升至262万元/吨，市场预期拐点即将出现。

公司积极应对

• 产能扩张：辽宁葫芦岛一期、优嘉五期项目推进，完善产品结构
• 产业链协同：依托先正达集团和技术优势，推进新研发产品产业化
• 激励措施：股权激励计划实施，设定未来三年净利润目标

估值调整与评级

券商下调2024-2026年净利润预测至-76.0%、31.34%、23.41%的同比增速，对应当前PE下调至17/13/11倍。鉴于公司战略布局和未来增长潜力，维持“买入”评级。

风险提示

产品价格超预期下跌、项目进度延迟、安全环保合规风险。