20260911-金元证券-顺络电子-002138.SZ-2Q毛利率环比修复_TLVR电感与钽电容构筑AI增量_4页_777kb

顺络电子（002138）投资总结

公司概况

• 当前价格：46.94元
• 52周价格区间：32.01-79.72元
• 总市值：378亿元
• 流通市值：360亿元
• 第一大股东：新余市恒顺通电子科技开发有限公司
• 公司网址：www.sunlordinc.com

业绩表现

• 2026年第二季度：

  • 营业收入：21.7亿元，同比增长3%
  • 归母净利润：2.7亿元，同比增长6.5%
  • 综合毛利率：34.41%，环比提升1.88个百分点

• 2026年上半年：

  • 营业收入：38.6亿元，同比增长19.7%
  • 归母净利润：4.5亿元，同比下降8%

分业务板块增长情况

• 信号处理业务：2026H1营收14亿元，同比增长20.5%
• 电源管理业务：2026H1营收12.8亿元，同比增长11.5%
• 汽车电子或储能专用：2026H1营收8.8亿元，同比增长37.4%
• 陶瓷、PCB及其他：2026H1营收2.9亿元，同比增长9%

核心增长驱动力

• TLVR电感：AI服务器GPU功率提升推动板级供电向TLVR架构切换，以耦合电感替代传统单绕组电感，提升瞬态性能，降低所需电容50%，节省空间和成本。公司自2019年起布局该领域，当前订单规模快速扩张。
• 钽电容：其特性（薄型化、低ESR、高温稳定性）与AI服务器板卡式GPU需求高度契合，超薄大容值、高温稳定性强的钽电容需求持续走高。公司新型钽电容采用PCB底部电极，体积利用率提升25%以上，且免去端子折弯环节，具备差异化优势，覆盖AI服务器、eSSD、PC、ADAS等场景，已逐步通过客户认证。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测（单位：百万元）：

  • 2026E：营业收入8,375，净利润1,171，归母净利润1,171
  • 2027E：营业收入10,369，净利润1,807，归母净利润1,617
  • 2028E：营业收入12,747，净利润2,428，归母净利润2,173

• 每股收益（按最新股本摊薄）：

  • 2026E：1.45元/股
  • 2027E：2.01元/股
  • 2028E：2.70元/股

• 估值比率：

  • P/E：37 → 32 → 23 → 17
  • P/B：6 → 5 → 4 → 4
  • EV/EBITDA：65 → 59 → 47 → 38

• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级，基于对公司AI电感与钽电容产品高成长性的看好，以及原材料价格回落与客户共担成本策略带来的盈利能力修复预期。

财务指标分析

风险提示

• 产能扩张不及预期
• 下游需求不及预期
• 原材料价格上涨
• 新产品客户认证及导入进度不及预期

其他信息

• 分析师：王鑫旸，执业证书编号：S0370526030001，邮箱：wangxy4@jyzq.cn
• 金元证券机构销售负责人：詹宝强，电子邮件：zhanbq@jyzq.cn

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