【宏观专题】税收背后的价格故事-20230825-华创证券-20页_3mb

税收背后的价格故事总结

核心内容

本报告探讨了税收与价格之间的关系，指出价格对税收的影响比经济总量更为显著，尤其在当前PPI（工业生产者出厂价格指数）下行背景下，税收增速与PPI更为匹配，而非GDP。报告基于我国税收结构的两个特征：

1. 流转税占税收总量的一半以上，可通过价格渠道进行转嫁，包括增值税、消费税、城建税、关税；
2. 企业纳税占比超90%，其中工业生产部分受出厂价和购进价影响较大，包括企业所得税和资源税。

基于上述特征，报告定义了6种PPI相关税，占税收总量近80%，并详细分析了它们在PPI下行期的减收机制。

主要观点

1. 价格主导税收变化

• 增值税：PPI下行时，增值税减收更明显，因价格下降导致销项税额减少，同时进项税额滞后下降，影响更大。
• 企业所得税：PPI下降导致企业盈利下滑，减收效应显著。
• 消费税：虽然受价格影响，但因量价不同向，减收相对较少。
• 资源税：量价同向，减收明显，尤其在煤炭行业。
• 关税：大宗商品价格主导税额，因进口价格指数波动剧烈，价格影响显著。
• 城建税：作为增值税和消费税的影子税收，其变化依赖于前两者。

2. PPI下行对税收的影响机制

• 价格影响：价格下降直接导致销售额减少，从而影响流转税和企业所得税；
• 量影响：PPI下行推动企业去库存，导致增值空间缩水，进一步影响税收；
• 滞后效应：成本和费用下降滞后于价格变化，导致企业盈利持续回落。

3. 财政短收规模测算

• 1-7月税收增速：-1.9%（剔除退税），低于GDP增速5.5%；
• 全年预测：按税收对PPI增速弹性中性测算，全年财政或短收约2000~4000亿元；
• 历史经验：财政短收往往倒逼准财政工具加量，如专项债、政策性金融工具等。

关键信息

一、税收结构特征

• 流转税占比高：增值税、消费税、城建税、关税合计占税收比重近80%；
• 企业纳税占比大：企业交税占比超90%，其中工业生产部分占比高。

二、PPI相关税种分析

三、财政短收与政策意义

• 财政短收规模：预计全年财政收入将短收约2000~4000亿元；
• 政策应对：历史经验表明，财政短收常倒逼准财政工具加量，如专项债、金融工具等；
• 风险提示：稳增长政策不及预期、缓税、税收错期入库可能拉高税收增幅。

投资逻辑

1. 定义PPI相关税种：基于税收结构特征，明确6种税种与PPI相关；
2. 分析价格与量的影响：分别从价格和产量两个角度分析每种税种对税收的影响；
3. 测算减收效应：基于历史弹性数据，预测PPI下行对税收的减收规模；
4. 政策意义：财政短收可能倒逼财政政策调整，如加大准财政工具使用。

投资主题与报告亮点

• 投资主题：分析PPI下行对税收的影响及财政政策应对；
• 报告亮点：首次系统性定义PPI相关税种，并对每种税种进行量价机制分析，提供全面的减收效应测算与政策建议。

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团队介绍

• 张瑜：首席宏观分析师，团队多次获得资本市场奖项；
• 高拓：高级分析师，具有多年海外宏观与大宗商品研究经验；
• 陆银波、殷雯卿、文若愚、付春生：团队成员，具备丰富的研究与分析经验；
• 李星宇、袁玲玲、夏雪：助理研究员，协助完成研究工作。

联系方式

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• 深圳机构销售部：张娟、汪丽燕、张嘉慧等；
• 上海机构销售部：许彩霞、官逸超、黄畅等；
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳、江赛专等。

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• 行业投资评级：推荐、中性、回避；
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