20211101-山西证券-利率债周报_基本面反复_债市又迎利多_12页_1mb

固定收益研究报告总结（2021年11月1日）

核心内容概述

本报告为固定收益领域的定期分析，聚焦于2021年10月25日至10月31日期间利率债市场的表现及未来展望。报告指出，当前基本面偏利多，长端利率存在下行空间，但货币政策短期内无明显动作，市场进入震荡期。同时，报告对经济数据、资金面、市场走势及风险因素进行了详细分析。

主要观点

1. 债市回顾

• 利率走势：10Y国债利率震荡下行，利率中枢较前一周有所下降；10Y-1Y国债期限利差扩大，国开债期限利差收窄。
• 基本面影响：疫情压力加大、工业品价格回落，对债市形成利多支撑。疫情扩大会降低基本面预期，从而压低利率中枢。
• 资金面：临近月底，资金利率技术性抬升，隔夜利率超过2%，7天利率升至2.34%。但随着月初资金面缓解，对利率债供给的对冲作用可能增强。

2. 债市策略

• 货币政策主导：在类滞胀环境下，利率走势主要由货币政策决定。若货币政策无大动作，利率将进入宽幅震荡。
• 政策信号：7月降准释放了政策更关注经济增速的信号，推动利率短期下行。但此后货币政策未再行动，市场对通胀和海外政策收紧的担忧上升。
• 中期展望：经济增速压力仍将持续，货币政策难以转紧，债市短期内难现熊市。

3. 基本面分析

• 农产品价格：上周农产品批发价格指数及同比继续上行，猪肉和蔬菜价格走势呈现先升后降。
• 工业品价格：水泥价格指数震荡，螺纹钢价格下行，布伦特原油价格回落，南华工业品指数下行。
• 房地产成交：一线和三线城市房地产交易同比下降，二线城市略有上升，总体成交套数和面积均呈下降趋势。

4. 美债收益率与汇率

• 美债利率：短端利率震荡，长端利率震荡下行，10年期美债收益率下降11bp。
• 美元指数与人民币汇率：持续震荡，未出现明显趋势。

关键信息

一、流动性及资金面回顾

• 公开市场操作：央行净投放资金6800亿元，主要通过7天逆回购操作。
• 货币市场利率：DR001、DR007、DR1M均有所上升，R001、R007、R1M则出现不同程度的下跌。

二、市场回顾

• 二级市场：国债和国开债利率普遍下行，10Y国债收益率下降2.21bp，国开债收益率下降3.23bp。
• 一级市场：利率债共发行172只，发行规模达1200.8亿元（国债）+1009亿元（政策性金融债）+4397.31亿元（地方债）=6607.11亿元。国债认购倍数整体较高，国开债利差维持在合理区间。

三、风险提示

• 外部风险：美联储政策收紧超预期可能对债市形成压力。
• 资金面变化：若资金面出现意外收紧，可能影响市场流动性。
• 疫情好转：若疫情出现转机，利率可能重新向上调整。

市场展望

• 短期：债市处于相对安全期，利率中枢可能继续向下调整。
• 中期：货币政策难以转紧，经济增速压力仍存，债市将维持震荡格局。
• 外部因素：需密切关注海外货币政策动向及疫情发展，以判断对利率走势的影响。

投资建议

• 利率方向：当前利率处于震荡期，长端利率仍有下行空间。
• 策略建议：建议关注政策信号与基本面变化，合理配置利率债资产。

报告发布信息

• 分析师：郭瑞、李淑芳
• 研究助理：邵彦棋
• 联系方式：
  • 郭瑞：guorui@sxzq.com
  • 李淑芳：lishufang@sxzq.com
  • 邵彦棋：010-83496311
• 机构信息：山西证券股份有限公司
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投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对市场表现强于20%
  • 增持：相对市场表现强于5%~20%
  • 中性：相对市场表现波动于-5%~+5%
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