20260901-国盛证券有限责任公司-华润电力-00836.HK-火电稳健_新能源成功分拆_3页_740kb

华润电力（00836.HK）总结

核心内容概述

华润电力（00836.HK）在2026年上半年实现了收入的稳健增长，但面临毛利率下降的压力。公司通过分拆新能源业务至A股市场，有效改善了负债水平。同时，公司保持稳定派息政策，展现出较强的防御性配置价值。基于未来增长潜力和估值分析，机构维持“买入”评级。

主要观点与关键信息

收入与利润表现

• 2026H1收入：549.8亿港元，同比增长9.4%。
• 收入构成：
  • 火电收入：359亿港元，同比增长14%。
  • 可再生能源发电收入：147亿港元，同比增长1%。
  • 热能供应收入：44亿港元，同比增长3%。
• 归母净利润：66.49亿港元，同比减少15.5%。
• 盈利性：
  • 火电归母核心业务利润率：7.6%，同比提升0.2pct。
  • 可再生能源归母核心业务利润率：26.6%，同比下降12.2pct。

资本开支与新能源发展

• 资本开支：2026年上半年约144亿港元，其中：
  • 112亿港元用于可再生能源项目建设。
  • 21亿港元用于火电机组建设。
  • 6亿港元用于已运营发电机组的技术改造。
• 新能源装机：
  • 新增并网装机容量：1583兆瓦（风电808兆瓦，光伏775兆瓦）。
  • 获得可再生能源开发建设指标：4410兆瓦（风电2945兆瓦，光伏1465兆瓦）。
• 整体装机增速放缓，但新能源业务仍保持增长势头。

新能源分拆上市

• 华润新能源于2026年7月2日成功在A股上市，标志着公司新能源业务独立发展。
• 负债水平改善：截至2026年6月底，公司总负债对总资本比率降至57.6%，资本结构更加合理。

派息政策

• 中期派息：每股0.321港元，总额约16.62亿港元。
• 派息率：25%，较去年同期提升1.6pct，显示公司重视股东回报。

投资建议

• 未来增长预测：
  • 营业收入：预计2026-2028年分别为1099亿、1115亿、1141亿港元，年增长率分别为6.3%、1.4%、2.3%。
  • 归母净利润：预计2026-2028年分别为126亿、128亿、132亿港元，年增长率分别为14%、2%、3%。
• 合理市值：1130亿港元（对应21.82港元/股）。
• 估值指标：2026年P/E为9倍，P/B为1.5倍，EV/EBITDA为6.3倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 煤价大幅波动风险。
• 政府补贴发放低于预期风险。
• 可再生能源装机增速不及预期风险。
• 电价波动风险。

财务指标概览

主要财务比率

股票信息

估值分析

• 公司当前估值合理，预计未来三年营业收入与净利润持续增长，具备良好的投资价值。
• 合理市值为1130亿港元，对应2026年9倍P/E，显示出公司在市场中的稳定性和成长潜力。

总结

华润电力在火电业务上保持稳健增长，同时通过新能源分拆提升了公司整体的财务结构与盈利能力。公司展现出良好的派息能力和防御性投资价值，未来发展前景乐观。尽管面临一定的经营风险，但其合理的估值和持续的业务转型使其成为值得投资的标的。