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新能源车2018年中报总结：竞争加剧，重视结构化机会

核心内容

2018年上半年，中国新能源汽车市场表现强劲，销量达40.8万辆，同比增长110.31%。尽管销量增长显著，但新能源车行业的盈利能力受到补贴退坡和竞争加剧的影响，出现了下滑。整体营收同比增长19.1%，但扣非净利润同比增长仅7.0%，增速较去年同期下降16.14个百分点。行业利润加速向产业链上游资源板块转移，而中游和下游环节则面临较大的盈利压力。

主要观点

• 销量增长显著：新能源汽车销量在补贴下调后依然保持高速增长，显示出市场需求的强劲。
• 营收增长放缓：尽管整体营收增长较快，但增速较2017年有所下降，且盈利能力承压。
• 产业链利润分化：上游资源板块（锂、钴）因价格高位保持高盈利，而中游和下游环节（如锂电池、隔膜、电解液）则因竞争加剧和补贴退坡导致毛利率下滑。
• 现金流压力突出：整车板块的经营性现金流净额为-315.97亿元，同比下降261.02%，主要由于上汽集团增加汽车信贷，而非销售环节问题。
• 研发投入持续增加：整个新能源车板块研发投入同比增长21.0%，研发投入占比提升至2.62%，显示行业对技术进步的重视。
• 在建工程有所下降：新能源车板块整体在建工程同比下降8.4%，但剔除锂板块后，中游环节仍保持较高增速，表明行业仍处于扩张阶段。

关键信息

1. 销量表现

• 2018年上半年新能源汽车销量为40.8万辆，同比增长110.31%。
• 7月销量8.4万辆，同比增长47.37%。
• 1-7月累计销量49.2万辆，同比增长96.0%。
• 补贴下调并未抑制市场增长，新能源车消费驱动明显。

2. 营收与盈利情况

• 整体营收：2018H1新能源车板块营收为8559.39亿元，同比增长19.1%。
• 盈利增速：扣非净利润为438.71亿元，同比增长7.0%，增速较去年同期下降16.14个百分点。
• 细分板块营收增速排名：资源板块 > 锂电池 > 中游核心零部件 > 电池材料 > 整车 > 充电桩。
• 锂电材料营收增速排名：其他电池材料 > 正极材料 > 负极材料 > 电解液 > 隔膜。

3. 盈利能力分析

• 毛利率变化：钴板块毛利率最高，达36.75%，同比增长4.50个百分点；隔膜、正极材料和锂电池毛利率下滑明显。
• 扣非净利润增速排名：资源板块 > 中游核心零部件 > 充电桩 > 锂电池 > 整车 > 电池材料。
• 盈利能力分化：上游资源板块表现较好，中游和下游环节盈利承压，尤其是电解液和隔膜。

4. 现金流情况

• 经营性现金流净额：2018H1为-245.83亿元，同比下降258.9%。
• 整车现金流最差：整车板块净现金流为-315.97亿元，同比下降261.02%，主要由上汽集团的汽车信贷影响。
• 上游资源板块现金流良好：钴和锂板块现金流净额分别为55.66亿元和30.74亿元，同比增长92.1%和322.36%。
• 库存压力：电池材料板块库存增加明显，反映出供给过剩。

5. 研发投入情况

• 研发投入总额：2018H1为187.92亿元，同比增长21.0%。
• 研发投入占比：占营收比重为2.62%，较去年同期提升0.56个百分点。
• 研发费用率排名：锂电池 > 中游核心零部件 > 充电桩 > 电池材料 > 整车 > 资源板块。
• 重点研发领域：电池系统、正极材料、电解液等环节研发投入较大，以提升技术壁垒和产品性能。

6. 在建工程情况

• 整体在建工程：2018H1为706.18亿元，同比下降8.4%。
• 锂板块贡献最大：锂板块的在建工程下降明显，许多项目已转固定资产。
• 剔除锂板块后：在建工程同比增长19.4%，表明新能源车行业仍处于扩张阶段。

投资建议

• 重点推荐企业：
  • 中游电池与材料龙头：当升科技（正极材料）、创新股份（隔膜）、星源材质（隔膜）、杉杉股份（正、负极材料）、新宙邦（电解液）、宁德时代（锂电池）、亿纬锂能（锂电池）。
  • 上游钴领域龙头：华友钴业、寒锐钴业。
  • 核心零部件龙头：三花智控（热管理）、宏发股份（高压继电器）。

风险提示

• 新能源车产销不及预期。
• 补贴政策调整不及预期。
• 中游环节降价幅度大于预期。
• 上游钴价格上涨低于预期。

投资评级说明

• 行业评级：看好（预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上）。
• 公司评级：买入、增持、持有、减持，根据未来6个月内个股相对大盘涨幅划分。

结论

新能源汽车行业在2018年上半年继续保持高增长态势，但盈利增速放缓，行业竞争加剧。上游资源板块盈利提升明显，而中游和下游环节则面临较大的压力。在建工程和研发投入显示行业仍在持续扩张和技术创新。未来，随着补贴政策的调整和市场需求的增加，中游环节的龙头企业将有望在行业洗牌中胜出，享受持续增长的红利。