> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华源晨会总结 2026年03月19日 ## 核心内容概述 华源晨会围绕2026年市场趋势、固定收益策略、传媒与医药行业分析展开，重点提出债市或胜于预期、信用策略建议、情感社交平台及分子胶创新药领域的投资机会。 --- ## 主要观点 ### 1. **固定收益/银行投资策略** - **债市展望**：2026年债市投资或胜于预期，主要得益于政策利率下调、资金面宽松、供需关系改善。 - **政策利率预测**：预计2026年政策利率下调10-20BP，LPR同步下行，但下调时点或在年中及以后。 - **债市供需改善**：政府债券增量与上年持平，超长债供给未增长；债市净发行量约20万亿，配置盘（如银行、险资）的定价权将增强。 - **利率预测**：10Y国债收益率预计 $1.6\% - 1.9\%$ 震荡，30Y国债活跃券收益率 $1.9\% - 2.4\%$ 震荡。 - **投资建议**：关注30Y国债老券、10Y国开及长久期下沉资本债机会，节奏上关注原油价格、政策利率及风险偏好变化。下半年债市或相对顺风。 ### 2. **信用投资策略** - **策略表现**：2026M2，二永债表现优于普信债，超额利差仍处于高位，存在压缩空间。 - **久期策略选择**：建议中性久期下沉，以稳健为主。短端下沉策略在3月表现相对中性，3Y子弹型策略兼具防守与进攻性。 - **配置需求**：银行自营债券投资增量预计达16万亿，险资近3万亿，年金及理财亦有配置需求。 - **风险提示**：出口超预期、理财监管政策变化、股市大涨引发资金流出等。 ### 3. **传媒行业：米连科技分析** - **业绩表现**：2022至2025H1，收入从10.52亿元增长至19.17亿元，调整后净利率从 $3.70\%$ 提升至 $15.50\%$。 - **用户增长**：2025H1平均月活跃用户达992万人，同比 $+45.81\%$，月付费用户达122万人，同比 $+51.36\%$。 - **产品矩阵**：拥有伊对、贴贴等多款应用，覆盖多年龄段及多市场，包括海外市场HiFami、Chatta、Seeta等。 - **技术支撑**：四层算法框架提升用户互动效率，2025年半年内撮合有效会话超3.5亿次，音视频互动超2.3亿次。 - **投资建议**：关注其在情感社交领域的增长潜力及AI与社交的深度融合。 ### 4. **医药行业：苑东生物分析** - **主业增长**：公司营收从2013年的1.62亿元增长至2024年的13.50亿元，复合增速 $21.3\%$。 - **创新布局**：控股超阳药业，布局CRBN分子胶技术，核心产品HP-001具备BIC潜力，未来或有出海授权可能。 - **国际化进展**：制剂已在美国上市，原料药完成欧洲、日本、FDA等注册，国际化布局进入兑现期。 - **盈利预测**：预计2025-2027年营收分别为13.3/15.1/17.3亿元，对应PE分别为38.7/35.0/30.5倍，维持“买入”评级。 - **风险提示**：研发失败、集采政策、行业竞争加剧等。 --- ## 关键信息汇总 | 类别 | 关键信息 | |--------------|--------------------------------------------------------------------------| | 债市策略 | 政策利率或下调10-20BP，LPR同步下行；银行自营债券配置力度有望上升；关注30Y国债老券、10Y国开及长久期资本债机会。 | | 信用策略 | 建议中性久期下沉；短端下沉策略在3月表现稳健；二永债表现优于普信债，利差压缩空间存在。 | | 传媒行业 | 米连科技用户增长强劲，海外产品矩阵丰富，技术驱动互动效率提升，盈利显著增长。 | | 医药行业 | 苑东生物麻醉主业稳健增长，布局分子胶技术，国际化进展顺利，维持“买入”评级。 | --- ## 风险提示汇总 | 风险类型 | 风险内容 | |------------------|--------------------------------------------------------------------------| | 债市风险 | 出口超预期、理财监管政策、股市大涨引发资金流出。 | | 信用策略风险 | 数据处理偏误、信用策略与个券收益偏差、基本面不及预期。 | | 米连科技风险 | 监管政策、内容安全、用户增长与留存、商业模式不确定性、行业竞争加剧。 | | 苑东生物风险 | 研发失败、集采政策、医保支付改革、行业竞争加剧。 | --- ## 报告列表 - **固定收益/银行**：或胜于预期——2026年债市投资策略（2026/03/19） - **固定收益/银行**：中性久期下沉或为稳健选择——3月信用投资策略（2026/03/18） - **传媒**：招股书·解牛系列报告（三） 米连科技：强劲增长的情感社交平台（2026/03/18） - **医药**：苑东生物(688513.SH)——主业稳健向上，分子胶平台稀缺性突出（2026/03/18） --- ## 机构销售信息 - **华东机构销售**：包含李瑞雪、韦灵慧、吴卓雅等19名销售人员联系方式及邮箱。 - **华北机构销售**：包含王梓乔、胡佳媛、马昊等9名销售人员联系方式及邮箱。 - **华南机构销售**：包含杨洋、彭婧、胡美娜等10名销售人员联系方式及邮箱。 --- ## 法律声明与免责声明 - 本报告由华源证券研究所发布，内容基于公开信息，不保证准确性或完整性。 - 报告仅作参考，不构成投资建议，投资者应独立评估并咨询专业人士意见。 - 报告可能根据市场变化进行修改，不承担更新义务。 - 报告内容为机密文件，未经授权不得复制、分发或修改。 - 本报告的投资评级为相对评级，不构成唯一决策依据。