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水发兴业能源（00750）总结

公司概况

水发兴业能源是一家以建筑幕墙业务起家，逐步扩展至风光EPC及新能源运营领域的综合能源企业。公司成立于1995年，2004年进入光伏应用领域，2009年于香港联交所主板上市。2019年成为水发集团控股企业，为未来发展新能源业务奠定坚实基础。公司致力于打造千亿资产规模的清洁能源产业集团，目标在“十四五”期间实现清洁能源累计装机规模20GW。

核心业务

公司主要业务包括：

• 绿色建筑：深耕绿色建筑领域近30年，提供新建及改建的绿色建筑专项设计、全过程咨询、LEED认证咨询、BIM设计咨询等服务。
• 风光EPC：涉及分布式和集中式光伏电站EPC、风能EPC及新能源项目的投资运营。
• 产品销售：具备生产导电薄膜材料、智能液晶调光材料等新型材料能力。

政策与市场背景

碳中和推动绿色建筑与新能源建设

• 建筑行业是碳排放量最高的行业，2018年全国建筑全过程碳排放总量为49.3亿吨CO₂，占全国碳排放的51.3%。
• 绿色建筑在节能与能源利用方面得分权重最高，光伏建筑一体化是实现绿色建筑的重要路径。
• 国家“双碳”目标推动新能源发展，预计到2030年，风电、太阳能总装机容量将达12亿千瓦以上，年均装机量为6650.4万千瓦。

分布式光伏整县推进

• 全国申报整县推进试点县达676个，预估投资规模150GW以上，预计投资金额达6450亿元。
• 水发兴业能源已与山东省12个区、县政府达成整县推进合作意向，预估装机容量超3GW。
• 公司计划通过整县推进模式实现分布式光伏业务的快速增长。

国企背景与资源整合

水发集团赋能

• 水发集团为山东省属一级国有独资企业，拥有水利、农业、环保三大省级平台和清洁能源产业集群。
• 水发兴业能源作为其旗下上市公司，借助国企背景与资源，推动EPC与电站运营业务双增长。
• 水发集团已签约整县推进项目63个，预计形成12.6GW装机订单，对应541.8亿元业务总额。

技术与项目经济性

• 公司拥有4个研究中心，包括绿色建筑、BIM设计、分布式能源和新材料研究，参与107项标准制定，申请专利462项。
• 公司光伏项目内部收益率较高，综合融资成本较低，具备行业竞争优势。

盈利预测与估值

业绩预测

• 2021-2023年收入预测：预计分别为56.90亿元、74.71亿元、101.14亿元，年均增长分别为1.64%、31.31%、35.37%。
• 毛利率预测：2021年为15.97%，2022年为20.09%，2023年为24.11%。
• 净利润预测：预计2021-2023年EPS分别为0.10港元、0.19港元、0.37港元，对应22/23年PE分别为8.63倍、4.46倍。

估值分析

• 当前股价为1.65港元，目标价为2.35港元，对应22年PE为12倍。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 风光装机量不及预期
• 上游原材料、中游组件价格上涨
• 电站运营业务增长不及预期
• 跨市场估值风险

结论

水发兴业能源凭借国企背景和丰富的技术储备，在“双碳”政策驱动下，有望实现绿色建筑与新能源业务的快速发展，尤其是分布式光伏整县推进模式。公司未来业绩增长可期，预计在“十四五”期间实现清洁能源装机20GW，推动其向千亿资产清洁能源产业集团迈进。