2017-申银万国-7策略如何看乘用车行业_16页_782kb

乘用车投资分析总结

核心内容

本文探讨了乘用车行业的投资逻辑，提出了“驱动力”与“信号验证”机制，强调了供需关系对毛利率和股价的影响。通过对历史数据的分析，总结了乘用车行业的投资策略，指出投资者应关注供应和需求的时间差。

主要观点

• 供需关系决定毛利率：供不应求时，毛利率上行，是投资的最佳时机；供过于求时，毛利率下滑，是投资最差的时候。
• 需求是核心因素：乘用车的需求波动对股价影响显著，需关注宏观经济指标、货币环境及消费者信心等短期信号。
• 短期指标比长期指标更关键：人均GDP、人均可支配收入等长期指标无法解释乘用车短期需求波动，而申万宏观领先指标、M2同比增速和储蓄意愿指标能有效反映短期需求变化。
• 供应具有可预测性：汽车行业投资周期约为两年，因此可以通过跟踪行业投资和产能释放情况，提前判断供应变化，为投资布局提供依据。
• 季节性因素影响销售：乘用车销售旺季集中在3-4月和11-12月，重卡则集中在3-5月。

关键信息

1. 乘用车行业表现

• 2009年乘用车股超额收益达到 207.94%，是近五年最高。
• 自2001年以来，乘用车仅在 2004年和2008年 跑输市场，这两年毛利率均出现大幅下滑。
• 2004年毛利率下滑是 需求下滑与供应过剩 共同作用的结果；2008年毛利率下滑则主要由 需求萎缩 引起。

2. 驱动力与信号验证机制

• 驱动力：包括需求、价格、库存和成本，其中需求是核心。
• 信号验证：通过 申万宏观领先指标、M2同比增速 和 储蓄意愿指标 验证短期需求波动。
• 库存管理：厂商库存可通过 产销差额 跟踪，经销商库存则需依赖 调研推断。
• 成本影响：钢铁、橡胶、玻璃是主要成本，但对毛利率影响不如需求显著。

3. 投资策略

• 投资时机：供不应求时，毛利率上行，是投资的最佳时机；供过于求时，毛利率下滑，是投资最差的时候。
• 短期波动：通过 宏观指标与微观调研 结合，把握短期需求变化。
• 供应判断：利用 行业投资数据 和 厂商投产计划 预测供应情况，作为投资布局的关键依据。
• 需求判断：在供应不足时，即使需求稍好，也可能带来超额收益；在供应充足时，需求需非常强劲才能改善毛利率。

4. 行业分类与数据来源

• 申万行业分类：汽车属于交运设备，整车共21家上市公司，流通市值占比为 1.77%。
• 乘用车分类：包括轿车、MPV、SUV等，与消费密切相关。
• 数据来源：包括中国汽车工业协会、统计局、央行、海关总署等。
• 数据频度：多数为月度数据，部分为周度或季度数据。

5. 历史验证

• 2004年与2008年需求下滑：宏观领先指标、M2同比增速下滑，储蓄意愿上升，同时消费信贷收紧。
• 2009年需求爆发：政策与货币宽松刺激需求，产能不足导致供不应求，毛利率达到五年新高。
• 2010年产能释放：下半年产能释放导致毛利率面临下行压力，尽管全年销售增速仍达 20%。

结论

乘用车行业投资需关注 供需关系，尤其是 毛利率变化。投资者应结合 宏观指标与微观调研，把握 供应与需求的时间差，以实现超额收益。同时，应警惕 需求下滑与供应过剩 的双重影响，避免在毛利率下滑时投资。