20250424-华安证券-澜起科技-688008.SH-运力芯片持续增长_在手订单彰显景气_4页_742kb

报告摘要

澜起科技2025年一季度业绩总结

核心内容

澜起科技在2025年一季度实现营业收入12.22亿元，同比增长65.78%，单季度归母净利润5.25亿元，同比增长135.14%，环比增长21.13%。公司业绩持续增长主要得益于AI产业趋势推动下的DDR5内存接口芯片及高性能运力芯片需求上升。

主要观点

业绩增长原因

AI产业趋势推动：DDR5内存接口芯片及模组配套芯片出货量显著增长，第二子代和第三子代RCD芯片出货占比增加，推动销售收入大幅增长。
高性能运力芯片增长：三款高性能运力芯片（PCIe Retimer、MRCD/MDB及CKD）合计销售收入1.35亿元，同比增长155%。
毛利率提升：由于DDR5内存接口芯片及高性能运力芯片销售收入占比增加，互连类芯片产品线毛利率为64.50%，同比提升3.57个百分点，环比提升1.08个百分点，带动公司整体毛利增长。

技术研发进展

CXL芯片：公司于2025年1月成功通过CXL2.0合规性测试，成为首批CXL2.0合规供应商之一，目前正在进行CXL3.x MXC芯片研发。
PCIe 6.x/CXL3.x Retimer芯片：公司推出采用自研PAM4 SerDes IP的PCIe 6.x/CXL3.x Retimer芯片，并已成功送样，可用于通用及AI服务器、有源线缆和存储系统等场景。
MRCD/MDB套片：公司于2025年1月推出第二子代MRCD/MDB套片并成功送样。

经营趋势

截至2025年4月22日，公司预计在2Q25交付的互连类芯片在手订单金额已超过人民币12.9亿元，且仍在持续接收新订单。公司预计2025年全年DDR5内存接口芯片需求及渗透率将显著提升，高性能运力芯片需求呈现良好成长态势。

关键财务数据

指标	2024A (百万元)	2025E (百万元)	2026E (百万元)	2027E (百万元)
营业收入	3639	5870	7968	9220
归属母公司净利润	1412	2451	3415	3960
毛利率 (%)	58.1%	59.3%	60.0%	60.3%
ROE (%)	12.4%	17.6%	19.7%	18.6%
每股收益 (元)	1.25	2.14	2.98	3.46
P/E 倍数	54.32	34.62	24.85	21.43
P/B 倍数	6.82	6.11	4.90	3.99
EV/EBITDA 倍数	57.17	30.91	20.85	16.74

投资建议

公司2025-2027年归母净利润预计分别为24.51亿元、34.15亿元、39.60亿元，对应的EPS分别为2.14元、2.98元、3.46元。根据2025年4月23日收盘价计算，PE分别为34.6、24.9、21.4倍。公司维持“买入”投资评级。

风险提示

Server/PC CPU迭代进度不及预期
DDR5渗透率不及预期
新技术应用不及预期
地缘政治影响供应链稳定
市场竞争加剧

财务报表概览

资产负债表（单位：百万元）

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
流动资产	9461	12213	15941	18742
现金	6843	8852	12183	16872
应收账款	388	408	443	0
存货	352	996	1328	0
资产总计	12219	14975	18687	21472

现金流量表（单位：百万元）

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
经营活动现金流	1691	1887	3281	4639
投资活动现金流	-443	31	50	50
筹资活动现金流	-277	97	0	0
现金净增加额	1033	2009	3331	4689

利润表（单位：百万元）

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入	3639	5870	7968	9220
营业成本	1524	2391	3187	3663
营业利润	1413	2580	3594	4168
净利润	1341	2451	3415	3960
EBITDA	1241	2460	3486	4062

主要财务比率

比率	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入增长率 (%)	59.2%	61.3%	35.7%	15.7%
营业利润增长率 (%)	199.3%	82.6%	39.3%	16.0%
归属于母公司净利润增长率 (%)	213.1%	73.6%	39.3%	16.0%
毛利率 (%)	58.1%	59.3%	60.0%	60.3%
净利率 (%)	38.8%	41.7%	42.9%	42.9%
ROE (%)	12.4%	17.6%	19.7%	18.6%
ROIC (%)	9.1%	16.6%	19.0%	18.0%
资产负债率 (%)	6.7%	7.3%	7.4%	1.0%
净负债比率 (%)	7.2%	7.9%	8.0%	1.0%
总资产周转率	0.32	0.43	0.47	0.46
应收账款周转率	10.67	14.76	18.74	41.65
应付账款周转率	8.90	10.03	10.29	20.69
每股经营现金流 (元)	1.48	1.65	2.87	4.05
每股净资产 (元)	9.96	12.13	15.12	18.57

总结

澜起科技在2025年一季度展现出强劲的业绩增长，受益于AI产业趋势和DDR5内存接口芯片的持续渗透。公司核心技术研发进展顺利，新产品不断推出，且在手订单充足，显示市场对其产品高度认可。财务数据显示，公司盈利能力持续增强，毛利率和净利率稳步提升，同时现金流保持良好增长态势。未来三年，公司预计将继续受益于AI和DDR5技术的发展，维持“买入”投资评级。然而，需关注Server/PC CPU迭代、DDR5渗透率、新技术应用及市场竞争等潜在风险。

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