20210421-天风证券-FY21Q3收入11.90亿美元+29_学生229.68万人次+43％_行业静待双减政策落地_6页_437kb

新东方（EDU.US）财务与经营分析总结

核心内容概述

新东方在2021年第四财季（FY21Q3）取得了显著的财务和经营增长，收入达到11.90亿美元，同比增长29%。其中，优能和泡泡少儿业务分别增长35%和40%。公司学员人数达到229.68万人次，同比增长43%，显示出强劲的市场需求和用户粘性。此外，新东方在该季度新增107个网点，总数达到1,625个，教室面积同比增长17%。

主要财务指标

主要经营情况

• 学员人数：FY21Q3报名学员人数为229.68万人次，同比增长43%。
• 网点数量：截至2021年2月28日，新东方拥有1,625个网点（含118所学校和1,507家学习中心），较去年同期增加209家，环比增加107家。
• 教室面积：季度末教室总面积同比增长约17%。
• 递延收入：截至FY21Q3，递延收入为18.66亿美元，同比增长35.7%。
• 净收入指引：FY21Q4净收入指引同比增长38%-43%。

主要观点

1. 高增长背后的原因

• 刚性需求：K12教培作为解决阶层流动和中产焦虑的途径，具有天然的刚性需求。
• 用户复购与高粘性：学员具有高复购率和粘性，形成较长的消费周期，为公司带来持续收入。

2. 行业趋势与竞争格局

• 马太效应增强：未来行业集中度将进一步提升，龙头企业的品牌价值和资源积累优势将更加明显。
• 师资与渠道优势：新东方在师资招聘和企业文化建设方面具备较强竞争力，有助于吸引和培养优质教师。
• 渠道下沉：通过双师模式自建或合作当地校区，加速市场扩张。

3. 商业模式验证

新东方作为K12课外辅导的龙头企业，其商业模式在持续验证中展现出有效性与成长潜力，能够支撑其在行业中的领先地位。

盈利预测与估值

• 收入预测：FY21-23财年收入分别为46.9亿美元、62.5亿美元、84.7亿美元。
• Non-GAAP归母净利预测：分别为5.7亿美元、7亿美元、9.3亿美元。
• 当前估值：对应PE分别为46x、37x、28x，显示公司具有较高的市场估值。

风险提示

• 疫情超预期影响：疫情可能对业务造成持续性影响。
• 线下开店速度不达预期：若线下扩张不及预期，可能影响增长。
• 行业政策不确定性：双减政策尚未完全落地，可能对教培行业带来不确定性。

结论

新东方在FY21Q3表现出强劲的增长势头，其业务模式和市场拓展能力持续得到验证。分析师维持“买入”评级，认为其在K12教培赛道具备龙头效应和持续成长性。未来随着新增网点的成熟和行业政策的明确，公司有望进一步扩大市场份额和提升盈利能力。