20260113-交银国际证券-荣昌生物-09995.HK-PD-1_VEGF双抗BD大单落地_与合作伙伴管线较好协同_上调目标价_7页_406kb

荣昌生物（9995 HK）总结

核心内容

荣昌生物（9995 HK）是一家专注于创新生物药研发的生物科技公司，近期与艾伯维达成一项价值56亿美元的PD-1/VEGF双抗RC148授权协议，标志着公司在全球市场拓展方面取得重大进展。此次交易不仅为公司带来首付款和潜在里程碑收益，也增强了其在肿瘤免疫治疗领域的竞争力。公司未来增长预期良好，财务预测显示收入和净利润将显著提升，带动股价上涨。

主要观点

• 重大交易落地：荣昌生物与艾伯维达成RC148独家授权协议，后者将获得大中华区以外的开发、生产及商业化权利。公司预计从中获得6.5亿美元首付款及最高49.5亿美元里程碑付款。
• 潜在涨幅显著：基于交易和未来临床进展，公司目标价上调至136港元，较当前收盘价100.10港元，潜在涨幅为+35.9%。
• 临床数据亮眼：RC148在多个临床试验中表现出优异疗效，如在NSCLC和胃癌治疗中取得显著客观缓解率（ORR）和中位无进展生存期（mPFS）。
• 与艾伯维管线协同：艾伯维在ADC领域有强大布局，RC148有望与之形成联用，提升治疗效果。
• 财务预测乐观：公司预计2026年收入将大幅增长至8,295百万人民币，净利润达4,109百万人民币，盈利能力显著改善。
• 估值模型支持：基于DCF模型，公司股权价值被评估为76,663百万港元，每股价值为136港元。

关键信息

交易详情

• 交易金额：56亿美元
• 首付款：6.5亿美元
• 里程碑付款：最高49.5亿美元
• 提成：两位数百分比分级销售提成
• 授权范围：大中华区以外的开发、生产及商业化

临床数据

• RC148-C001研究：
  • 单药治疗1LTPS≥1%人群：ORR为62%，mPFS为8.3个月
  • 联合多西他赛治疗PD-(L)1耐药人群：ORR为67%，mPFS为8.3个月
• RC118联合RC148治疗CLDN18.2+胃癌：
  • ORR为57%，mPFS为7.9个月
  • 明显优于特瑞普利+RC118组合（ORR 33%，mPFS 4.3个月）

财务预测（人民币百万）

估值模型（DCF）

• 企业价值：44,862百万人民币
• 股权价值：69,694百万人民币
• 每股价值：136港元

股价表现

• 当前收盘价：100.10港元
• 52周高位：125.00港元
• 52周低位：12.32港元
• 市值：65,712.69百万港元
• 日均成交量：19.48百万港元
• 年初至今变化：+39.03%
• 200天平均价：84.43港元

股票评级

• 个股评级：买入
• 评级理由：预期未来12个月的总回报高于相关行业。

分析员信息

• 丁政宁：Ethan.Ding@bocomgroup.com, (852)37661834
• 诸葛乐懿：Gloria.Zhuge@bocomgroup.com, (852)37661845

行业覆盖

交银国际覆盖多家生物科技及医药公司，如康方生物、三生制药、传奇生物等，其中多数被给予“买入”评级。

免责声明

本报告仅供交银国际证券客户阅览，不构成投资建议。投资者应独立评估，考虑自身投资目标和风险承受能力。报告内容可能受信息延迟、错误或遗漏影响，交银国际证券不承担相关责任。