20161006-兴证国际证券-天德化工-00609.HK-产业链优势助氰基化合物龙头腾飞_31页_1mb

天德化工（00609.HK）研究报告总结

核心内容

天德化工是一家以氟基化合物为基础的精细化学品生产企业，主要产品包括氰基化合物、醇类、氯乙酸及其下游产品。公司凭借产业链优势、环保优势及政策壁垒，具备较强的市场竞争力。2016年10月6日，首次评级覆盖，给予“增持”评级，目标价为2.45港元，较现价2.05港元有约19.5%的提升空间。

主要观点

• 行业地位突出：天德化工是全球氰基化合物领域的重要参与者，占据约50%的ECA市场份额。
• 产业链延伸：公司通过与德国汉高集团成立合营公司，延伸至α-氰基丙烯酸酯单体及下游胶粘剂产品，丰富产品结构。
• 成本控制能力：公司积极覆盖产业链上游，实现部分原材料的内部供应，有效降低生产成本。
• 新产品拓展：2016年上半年，公司成立EDTA产品部，进军螯合剂领域，预计将成为新的业绩增长点。
• 盈利预测乐观：预计2016-2018年公司营业收入分别为11.52亿、12.41亿、13.64亿港元，净利润分别为2.23亿、2.33亿、2.53亿港元，EPS分别为0.26、0.28、0.30元。

关键信息

财务指标

• 现价：2.05港元
• 目标价：2.45港元
• 预期升幅：19.5%
• 2016-2018年PE：6.7倍、6.4倍、5.9倍
• 2016-2018年净利润率：19.33%、18.78%、18.53%
• 2016-2018年毛利率：33.00%、32.00%、31.00%

股权结构

• 控股股东：志峰集团有限公司，持股69%
• 主要子公司：潍坊同业、潍坊柏立、潍坊滨海、上海德弘、潍坊德高

业务结构

• 主要营收来源：氰基化合物分部，占比超过90%
• 下游产品：瞬干胶、医药中间体、螯合剂（EDTA）
• 原材料供应：公司内部供应氰化钠、无水乙醇、氯乙酸，降低对外依赖

投资亮点

• 技术优势：公司在精细化工领域拥有技术优势，EDTA产品部的设立有助于拓展新产品线。
• 环保合规：公司具备高标准环保生产体系，符合国家对高危化学品的监管要求。
• 市场集中度高：在ECA市场，天德化工和河北诚信化工为全球主要生产商，市场高度集中。

风险提示

• EDTA产品拓展不及预期
• 原材料价格大幅上涨

产业链与市场分析

氰基化合物

• 市场壁垒：由于高危特性，氰基化合物市场受国家严格监管，形成较高壁垒。
• 毛利率提升：2016年上半年，氰基化合物分部毛利率达到32.7%，较2015年提升5.8个百分点。
• 市场控制力强：公司在ECA市场占据全球约50%的市场份额，是行业龙头。

醇类产品

• 产能下降：公司逐步由内部供应转向采购，2016年上半年分部间收益下降至54.5万元，同比下降93.5%。
• 成本压缩：受基础化工原料价格低迷影响，销售成本占收入比重下降至65.7%。

氯乙酸

• 市场低迷：氯乙酸价格持续走低，市场面临“内忧外患”，2016年上半年分部间收益同比增长38%。
• 生产成本下降：氯乙酸分部毛利率从17.0%上升至47.2%，受益于原材料价格下降。

EDTA产品

• 市场潜力大：EDTA是应用最广泛的螯合剂之一，预计2016年销量将达到1.5-1.8万吨。
• 亚洲市场主导：亚洲地区为螯合剂最大市场，中国为全球最大的氰化钠生产国，具备进口替代潜力。

营收与盈利预测

• 营业收入：预计2016年为11.52亿元，2017年12.41亿元，2018年13.64亿元。
• 净利润：预计2016年为2.23亿元，2017年2.33亿元，2018年2.53亿元。
• EPS预测：2016年0.26元，2017年0.28元，2018年0.30元。
• PE预测：2016年6.7倍，2017年6.4倍，2018年5.9倍。

评级与结论

• 首次评级：给予“增持”评级，目标价2.45港元，较现价有约19.5%的上涨空间。
• 行业对比：与A股及港股其他精细化工企业相比，天德化工具备较强的盈利能力和市场地位。
• 未来增长点：通过产业链延伸和新产品拓展，公司有望实现业绩的持续增长。