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加息100bp概率下降，锌价表现暂时企稳

核心观点

• 宏观层面：欧洲央行于7月21日宣布加息50个基点，略超市场预期。同时，俄罗斯“北溪-1”管道在检修后恢复供气，输气量恢复至40%，缓解了欧洲“断气”担忧，但能源危机仍存在加深风险。
• 基本面：国内锌精矿加工费上调，进口矿加工费下调，但进口矿因沪伦比上修已扭亏为盈，预计后续进口矿流入将加快，对国产矿形成替代效应。国内精炼锌产量因暴雨和检修影响，同比下滑，锌价下跌导致冶炼厂利润承压。
• 策略建议：本周美联储将公布加息数据，市场预期加息75bp。当前锌价走势主要受宏观影响，预计近期以小幅反弹为主，上方空间有限，多单可择机止盈。

产业基本面 - 供给端

2.1 锌精矿产量

• 2022年5月全球锌精矿产量为107.53万吨，同比下滑2.94%。
• 1-5月累计产量508.44万吨，同比下滑2.06%。
• 矿端仍无明显增量，全球锌精矿产量持续低迷。

2.2 锌精矿进口量及加工费

• 6月国内进口锌精矿29.33万实物吨，同比大增24.01%。
• 4月下旬后，沪伦比上修，进口矿扭亏为盈，预计后续进口矿流入保持较高增速。
• 当前国产矿加工费为3750元/吨，环比上调150元/吨；进口矿加工费为165美元/吨，环比下调25美元/吨。

2.3 精炼锌产量

• 2022年5月全球精炼锌产量为113.47万吨，同比减少0.05%。
• 1-5月累计产量566.45万吨，同比减少2.28%。
• 6月国内精炼锌产量为49.03万吨，同比减少3.48%，主因广西、湖南、陕西、内蒙等地部分产能受暴雨和检修影响。
• 锌价下跌导致冶炼厂利润下滑，预计7月国内精锌供应仍难恢复。

2.4 冶炼厂利润估算

• 硫酸价格维持高位，是当前冶炼厂主要利润来源。
• 锌价重心下移，冶炼厂从价格分成中获得的收益减少。
• 进口矿经济效益明显高于国产矿，使用进口矿冶炼可显著提升利润。

2.5 精炼锌进口利润与进口量

• 2022年1-6月中国累计进口精炼锌4.9万吨，同比减少81.78%。
• 同期出口精炼锌6.04万吨，同比增加1744.24%。
• 沪伦比长期偏低，导致进口亏损，而4月下旬后沪伦比上修，进口亏损改善，但出口利润难以持续。

产业基本面 - 消费端

3.2 精炼锌初端消费

• 1-5月重点企业镀锌板带产量累计同比增加6.02%。
• 4、5月五金生产景气指数为近几年最低，受疫情冲击明显，但外贸指数优于生产指数。

3.3 精炼锌终端消费

• 2022年1-6月基建投资完成额累计同比增加9.25%，维持高增速，6月数据延续景气。
• 房地产指标持续下滑，1-6月房屋施工面积累计跌幅扩大至2.8%，竣工面积跌幅扩大至21.5%，新开工跌幅扩大至34.4%。
• 房地产疲软对锌消费构成明显拖累，三季度对房地产市场不宜乐观。
• 6月汽车产量同比大增28.61%，但4月家电产量受疫情影响大幅下滑，5月有所恢复。

其他指标

4.1 库存

• 国内锌社会库存为12.5万吨，周内去库1.07万吨。
• 上期所锌库存为10.19万吨，周内去库0.37万吨。
• LME锌库存为7.25万吨，周内去库0.54万吨，注销仓单占比降至63.71%。

4.2 现货升贴水

• 截止7月22日，LME0-3升贴水为77美元/吨，上海物贸锌现货升水215元/吨。
• 国内外现货升水均较高，反映市场对锌的短期需求偏紧。

4.3 交易所持仓

• 截止7月15日，LME锌投资基金净多持仓为35477手，环比增加154手。
• 截止7月22日，SHFE多单前十会员净空单为2517手，显示市场情绪偏空。

4.4 供需平衡表

• 2022年5月全球精锌产量113.47万吨，消费量113.86万吨，供给缺口0.39万吨。
• 2022年1-5月全球精锌消费量563.3万吨，产量566.2万吨，过剩量2.9万吨。
• 下半年全球锌供需平衡的关键在于国内稳增长政策能否带动消费增量，以抵消海外消费走弱和供给端小幅恢复带来的影响。
• 预计全球锌消费前景转弱，供给缺口将在下半年逐步收窄，甚至可能转为小幅过剩。

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