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恒宝股份深度分析总结

核心内容概述

恒宝股份是中国领先的智能卡制造商，正从单一的卡制造商向金融安全综合服务商转型。公司受益于EMV迁移和移动支付的兴起，金融IC卡和NFC-SWP卡业务迎来快速增长。同时，公司在居民健康卡、物联网、数字安全等领域拥有丰富技术储备，未来增长空间巨大。

主要观点

1. 金融IC卡业务进入高峰期

   • EMV迁移加速，金融IC卡逐步取代磁条卡，2014-2015年预计发卡量分别为5.6亿张和7.2亿张。
   • 恒宝股份预计在2014-2015年发卡量达到1.0亿张和1.5亿张，公司占据重要市场份额。
   • 金融IC卡价格为8元/张，是磁条卡的10倍，公司毛利率稳定在35%左右。

2. NFC-SWP卡业务将爆发增长

   • 国内NFC支付环境迅速改善，2014年移动运营商招标量达3.25亿张。
   • 2014年NFC-SWP卡采购启动，电信和联通也将跟进，NFC-SWP卡业务进入快速增长期。
   • NFC技术具备安全性、响应速度快、成本低等优势，是近场支付的首选方案。

3. 居民健康卡将成为增长引擎

   • 健康卡兼具信息平台和支付平台功能，预计2014-2017年发卡量分别为4000万张、8000万张、1.5亿张、2.5亿张。
   • 恒宝股份参与健康卡较早，预计未来可稳定拿下三分之一以上的市场份额。

4. 公司积极转型，技术储备充足

   • 公司已布局数字安全、物联网等技术领域，拥有雄厚的“软”实力。
   • 公司已设立移动支付安全产业基金，投资和并购移动支付及身份识别安全领域领先企业，加速向综合支付安全服务商转型。

关键信息

业绩预测与估值

• 预计2014-2016年EPS复合增速为43.0%。
• 2014年合理价值为17.20元，当前价为12.98元，给予“买入”评级。

投资驱动因素

• NFC支付浪潮兴起，苹果新机支持NFC，互联网金融巨头进军NFC支付领域。
• 公司在金融安全服务领域有新突破。
• 金融IC卡行业应用规模超预期，增长持续时间高于市场预期。

战略转型与竞争优势

• 公司已提出战略转型方向，引入战略投资者盛宇投资，加快转型步伐。
• 公司在成本控制方面领先行业，期间费用率仅为15%，显著低于同行。
• 金融IC卡业务在四大行和城商行中具备较强的竞争力，有望重新夺回市场份额。

风险提示

• 宏观经济下滑的风险。
• 移动支付产业布局进度低于预期的风险。
• 公司转型进度低于预期的风险。

对标国际巨头金雅拓

• 金雅拓是全球领先的智能卡厂商和数字安全方案提供商，2013年收入达204亿元，净利润22亿元。
• 恒宝股份作为国内智能卡龙头，正对标金雅拓进行转型，未来在金融安全服务领域具有巨大成长空间。

行业趋势与技术路线

• NFC支付成为线下支付的主流方式，技术路线统一为13.56MHz，提升产业链协同效应。
• NFC技术具备安全性、响应速度快、成本低等优势，是近场支付的首选。
• 未来NFC手机渗透率将快速提升，2015年预计达到51%。

未来展望

• 恒宝股份将在未来三年内保持传统卡业务的高增长。
• 公司积极布局金融安全服务、物联网、数字安全等领域，有望成为综合支付安全服务商。
• 随着NFC支付和健康卡业务的发展，公司估值有望进一步提升。

总结

恒宝股份凭借在金融IC卡和NFC-SWP卡领域的领先地位，以及在数字安全服务方面的积极布局，正迎来新的增长机遇。公司具备强大的成本控制能力和技术储备，未来在金融支付安全、居民健康卡、物联网等领域具有广阔的发展前景。尽管面临一定风险，但其转型路径清晰，估值有进一步提升空间，给予“买入”评级。