20220515-国金证券-轻工造纸行业研究_专题_人民币贬值对出口企业利润影响测算_19页_3mb

消费升级与娱乐研究中心：轻工造纸行业研究总结

核心内容概览

本报告对轻工造纸行业进行了深度分析，涵盖人民币贬值对出口企业利润的影响、家居、新型烟草、造纸以及消费轻工板块的市场动态和投资建议。报告指出，人民币贬值为出口企业带来利润提升机会，同时各板块在政策和市场环境变化中展现出不同程度的复苏迹象。

主要观点与关键信息

一、人民币贬值对出口企业利润影响测算

• 人民币贬值背景：4月下旬以来，人民币持续贬值，美元兑人民币即期汇率已破6.7。
• 影响机制：
  • 收入端：若出口企业维持美元原定价，人民币贬值将提升人民币结算收入。
  • 成本端：原材料主要在国内采购，汇率对成本影响有限（除造纸外）。
  • 汇兑收益：企业存在外币敞口，人民币贬值将带来汇兑收益。
• 测算结果：在人民币贬值5%的假设下，匠心家居、麒盛科技、久祺股份、浙江自然、梦百合净利率分别提升4.2pct、3.7pct、3.6pct、3.1pct、2.5pct。
• 重点推荐公司：
  • 久祺股份：外销占比高达98.7%，美元敞口8.0亿元，受益显著。
  • 浙江自然：户外运动热潮带动原有品类订单增长，技术优势助力品类拓展。
  • 梦百合：2022年1Q扭亏为盈，各项变量向好，利润修复持续性高。

二、家居板块基本面更新

• 政策宽松：南京、东莞等地放宽地产限购限售，中央政治局会议后地方政府逐步出台宽松政策。
• 市场预期：全国市场有望企稳，家居板块估值修复可期。
• 基本面分析：
  • 收入端：短期受疫情影响，但5月前端接单环比转好，全年影响有限。
  • 利润端：软体板块Q1已显示利润修复趋势，人民币贬值增厚出口企业利润。
  • 重点推荐公司：
    • 欧派家居：渠道布局、品类融合、品牌口碑领先，零售优势显著。
    • 顾家家居：外销利润弹性显现，定制+功能+床垫三大品类增长可期。
    • 索菲亚：2021年计提恒大减值后轻装上阵，盈利质量显著改善，估值修复空间大。

三、新型烟草板块动态

• 行业规范化：全国统一电子烟交易管理平台开始试运行，预计6月15日全国上线。
• 产品审批：Vuse旗下Vibe和Ciro通过PMTA，FDA加快审核，Alto系列审核即将落地。
• 菲莫国际：收购瑞典火柴，提升在美国的分销网络，新型烟草业务成核心驱动力。
• 思摩尔：海外业务增长确定性高，短期国内业务受口味禁令影响，但长期布局价值凸显。

四、造纸板块分析

• 浆价高位支撑：俄乌战争影响木浆供给，浆价高位保持，成本驱动型涨价持续。
• 盈利修复：建议关注原料自供率高、吨净利逐季改善的浆系龙头。
• 重点公司：
  • 太阳纸业：成本支撑与供需回暖，拟投建广西525万吨林浆纸项目，中期成长逻辑通畅。
  • 山鹰国际：废纸系盈利触底，若疫情缓和，终端需求有望反弹，带动箱瓦纸价格上涨。

五、其他消费轻工板块

• 晨光股份：1Q22营收42.3亿元，归母净利润2.76亿元，传统业务受疫情影响，但品牌升级与B端开拓带来增长动能。
• 中宠股份：海外业务增速超预期，国内干粮、湿粮新品驱动成长，供应链布局提升竞争力。

投资建议

• 家居板块：推荐欧派家居、顾家家居、索菲亚。
• 造纸板块：建议关注太阳纸业，关注浆系龙头盈利修复。
• 新型烟草板块：思摩尔海外业务增长确定性高，长期布局价值凸显。
• 消费轻工板块：晨光股份、中宠股份具备增长潜力。

风险因素

• 国内消费增长放缓：若幅度和时间超预期，将影响消费行业基本面。
• 地产销售大幅萎缩：政策影响下，房地产交易可能长期低迷，影响家居板块。
• 原材料价格上涨：化工原料价格波动可能对下游行业造成压力。
• 汇率大幅波动：可能影响外贸企业利润稳定性。

行业与公司投资评级

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

数据与图表概览

• 市场数据：包括人民币市盈率、国金轻工造纸指数、沪深300等。
• 行业热点：涵盖全球新型烟草、家具出口、国内零售额、原材料价格等。
• 重点公司估值及盈利预测：列出各公司的市值、涨跌幅、净利润预测及PE、PB等数据。

结论

轻工造纸行业在人民币贬值、政策宽松及行业规范化的背景下，整体呈现复苏迹象。重点关注出口企业、家居板块、新型烟草及消费轻工领域的龙头企业，如久祺股份、欧派家居、太阳纸业、思摩尔等，它们在盈利修复和估值提升方面具有较大潜力。同时，需关注潜在风险，如国内消费放缓、地产销售萎缩及原材料价格波动等。