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信用 | 波动加大，确定性在哪？

核心内容概述

节后一周（2.24-2.28），信用债市场整体回调，利差走阔，其中二永债抛压明显，非银机构的减持行为助推了交易久期的拉长。与此同时，利率债市场开始小幅上行，显示出债市进入震荡行情的中后期。报告认为，3Y非金信用债具有较高的投资价值，其久期适中，回撤可控，且在当前行情中收益率下行力度弱于4-5Y，仍有修复空间。此外，随着资金面宽松和摊余成本债基的持续入场，3Y非金信用债的收益率和利差仍有进一步压缩的可能。

主要观点

• 市场波动：节后一周信用债整体回调，利差走阔，其中二永债表现较差，非银机构减持加剧了其抛压。
• 利率债走势：利率债在节后小幅上行，表明市场情绪有所变化，震荡行情可能进入中后期。
• 信用债表现：在震荡行情后期，3Y非金信用债表现优于其他期限品种，其波动更小、回撤可控，适合震荡市中“控久期、守收益”的策略。
• 机构行为变化：基金对信用债的配置力度明显下滑，尤其是对非金信用债的净买入环比大幅减少；理财则增配力度增加，主要集中在3Y以内品种。
• 交易久期拉长：信用债平均成交久期大幅升值至3.79年，显示市场情绪有所降温，中长端交易热度上升。

关键信息

信用债收益率变动

• 国债：1Y +0.2bp，2Y +0.5bp，3Y +0.3bp，4Y +0.6bp，5Y +0.6bp，7Y +1.3bp，10Y -1.5bp
• 国开债：1Y +0.5bp，2Y +0.2bp，3Y +1.1bp，4Y +0.8bp，5Y +0.7bp，7Y -0.3bp，10Y +1.6bp
• 地方债：1Y -0.5bp，2Y +2.8bp，3Y +3.9bp，4Y +1.2bp，5Y -1.7bp，7Y +1.3bp，10Y +0.4bp
• 中短期票据(AAA)：1Y +0.4bp，2Y +2.1bp，3Y +1.3bp，4Y +3.1bp，5Y 0.0bp，7Y +1.0bp，10Y +4.3bp
• 企业债(AAA)：1Y -0.0bp，2Y +2.4bp，3Y +1.5bp，4Y +3.2bp，5Y +1.7bp，7Y +1.0bp，10Y +4.3bp
• 城投债(AAA)：1Y +0.4bp，2Y -0.3bp，3Y +1.3bp，4Y +2.7bp，5Y +1.7bp，7Y +3.5bp，10Y +3.1bp

信用利差变动

• 地方债：1Y -0.5bp，2Y +2.8bp，3Y +3.9bp，4Y +1.2bp，5Y -1.7bp，7Y +1.3bp，10Y +0.4bp
• 中短期票据(AAA)：1Y -0.1bp，2Y +1.8bp，3Y +0.2bp，4Y +2.3bp，5Y -0.7bp，7Y +1.3bp，10Y +2.7bp
• 企业债(AAA)：1Y -0.5bp，2Y +2.1bp，3Y +0.4bp，4Y +2.4bp，5Y +1.0bp，7Y +1.3bp，10Y +2.7bp
• 城投债(AAA)：1Y -0.0bp，2Y -0.5bp，3Y +0.2bp，4Y +1.9bp，5Y +1.0bp，7Y +3.8bp，10Y +1.5bp

机构行为

• 基金：对信用债的净买入环比大幅下滑59.25%，对非金信用债的减持尤为明显。
• 保险：小幅减少普信债买入，但大幅增加5Y以内普信债的配置，对二永债也呈现净买入趋势。
• 理财：对普信债和二永债的增持力度增加，主要集中在3Y以内品种。

信用债净融资情况

• 城投债：净融资为-1176.5亿元，产业债净融资为-660.9亿元，二永债净融资为-476亿元，显示信用债发行整体收缩。

风险提示

• 数据统计可能存在遗漏；
• 宏观经济表现可能超预期；
• 信用风险事件可能发展超预期。

结论

当前信用债市场在利率震荡后期表现出一定的波动性，但3Y非金信用债因其久期适中、回撤可控以及潜在的修复空间，被认为具有较高的投资价值。随着资金面宽松和摊余成本债基的持续入场，3Y非金信用债的收益率和利差仍有进一步压缩的可能。机构配置行为也显示出对中短端信用债的偏好，这可能进一步支撑该类债券的表现。