20150128-光大证券-美元指数走强的逻辑及其影响_22页_1mb

报告摘要

美元指数走强的逻辑及其影响总结

核心内容

美元指数的走势受到多重因素的影响，包括中短期的市场交易行为和中长期的经济基本面、货币政策、财政政策以及资产配置需求。美元指数的变动并非简单地由美国经济表现决定，而是围绕“风险调整后利差”这一核心变量展开，且其与全球经济周期、货币周期、政策周期之间的相关性并不稳定。

主要观点

美元指数的波动机制
- 美元指数的变动主要由外汇市场的相对供求决定，围绕“风险调整后利差”这一变量。
- 短期波动受风险偏好和利差的影响，中期和长期则更多由经济基本面、货币政策、财政政策及资产配置需求决定。
美元指数走势的误区
- 美元汇率周期与美国及全球经济周期不完全一致，相关性不稳定。
- 避险需求虽能短期推升美元，但不具备持续性。
- 美元指数变化应关注其与其他货币的相对变化，而非单一货币的变动。
美元指数的历史走势
- 美元指数在1980s初期和1990s后期处于上涨周期，主要因为美国经济相对强劲，美元与美股同向上涨。
- 在1970s、1987-1995年、2002-2007年等时期处于下跌周期，主要由于美国经济增长相对低迷、海外资产收益率高、美国汇率政策倾向弱势美元等。
当前美元指数的上涨趋势
- 短期来看，美国与欧洲、日本的2年期国债收益率差上升，支撑美元上涨。
- 中长期来看，美国经济基本面优于欧洲和日本，劳动生产率提升较快，财政赤字收窄，货币政策相对紧缩，以及美元资产配置需求回升，均表明美元可能处于上涨周期。
美元走强对新兴市场的影响
- 美元走强会提高新兴市场的融资成本和资本外流压力。
- 美债收益率上升对新兴市场的影响更直接，冲击更快。
- 若美元走强伴随大宗商品下跌，则可能缓解新兴市场的输入性通胀压力，对债市有利。
- 美元走强对新兴市场股市影响不稳定，更多取决于其自身基本面和政策预期。
美元走强对中国的影响
- 美元走强对人民币汇率形成升值压力，不利于中国出口。
- 出口下降的同时，国内内需偏弱，人民币存在贬值压力。
- 国内企业对外美元债务增加，加剧去杠杆压力。
- 资本外流可能迫使中国货币政策被动紧缩。
- 人民币汇率波动区间扩大，其升贬值预期成为更直接的前瞻性指标。
- 强势美元可能伴随全球资产重新定价的风险，若风险偏好下降，可能冲击国内资产价格。

关键信息

美元指数构成：欧元57.6%，日元13.6%，英镑11.9%，其余货币权重合计为17.5%。
美元指数与大宗商品关系：美元指数与大宗商品价格呈负相关，美元每上涨1%，大宗商品价格平均下跌0.5%-1.5%。
美联储政策影响：美联储加息预期是美元中短期波动的核心因素，但其资产负债表仍在扩张，对美元走势仍有支撑作用。
财政政策影响：美国财政赤字的收窄有助于美元升值，而2013年的财政紧缩曾对美元走势形成拖累。
资产配置趋势：全球央行对美元配置的比重已企稳，美国股票市场回报率高，进一步巩固美元的资产地位。

结论

综合中短期和中长期因素，当前美元指数可能处于上涨周期，且该趋势可能持续至美联储加息周期临近结束。美元走强对新兴市场的影响主要体现在资本流动、融资成本、输入性通胀及出口等方面，而对中国而言，尽管存在不利因素，但人民币汇率的波动性增加也为其提供了调整空间。因此，美元指数的走强是一个复杂且多维的现象，需结合全球经济环境、政策变化及市场行为综合分析。

展开完整摘要