20170406-广发证券-国光电器-002045.SZ-传统业务基础扎实_拟定增布局智能音响业务_15页_1mb

国光电器 (002045.SZ) 总结

核心内容

国光电器是国内知名的电声制造厂商，成立于1951年，2005年上市，业务涵盖扬声器、音箱及锂电池等电子零配件制造。公司拥有深厚的技术积累和品牌优势，在传统业务领域表现稳健，并积极布局智能音箱等新兴领域，以应对行业智能化趋势。

主要观点

• 传统业务基础扎实：公司在扬声器和音箱制造方面具有强大的综合配套能力，包括从关键零部件到音箱系统及电子功放的完整产业链。
• 国内市场增长迅速：2014年公司国内市场营收为2.36亿元，2016年已增长至7.64亿元，成为公司营收增长的重要驱动力。
• 毛利率稳定，扬声器业务更具潜力：公司传统音箱业务毛利率有所下滑，而扬声器业务毛利率较高，且呈上升趋势，未来有望改善整体盈利能力。
• 拟定增布局智能音箱：公司于2017年1月公布非公开发行股票预案，拟募集资金用于智能音箱产品技术改造项目，积极切入智能音箱产业链。
• 智能音箱行业前景广阔：随着Amazon Echo、Google Home等产品的成功，智能音箱商业化已具备条件，未来市场增长潜力巨大。
• 盈利预测乐观：预计公司2017-2019年EPS分别为0.38/0.75/1.09元，对应PE分别为45.1/23.0/15.9倍，给予“买入”评级。
• 风险提示：智能音箱普及速度不及预期，以及产品被替代的风险。

关键信息

传统业务表现

• 公司成立于1951年，2005年上市，拥有300余名研发人员及247项专利设计。
• 2016年公司营收达25.69亿元，同比增长15.13%，净利润达6,042.35万元，同比增长25.97%。
• 公司产品广泛应用于多媒体类、消费类、专业类等领域，音箱电声类业务占比超过85%。
• 2016年公司成立国光研究院，推动声学技术前瞻性研究。

拟定增布局智能音箱

• 公司拟通过非公开发行股票募集10亿元资金，用于“智能音箱产品技术改造项目”。
• 项目预计建设16条智能音箱生产线，年产2,359万只扬声器及39.90万套智能音箱系统。
• 公司在智能音箱领域布局，有望受益于音箱行业的智能化发展。

盈利预测与评级

• 2017-2019年EPS分别为0.38/0.75/1.09元。
• 对应PE分别为45.1/23.0/15.9倍，公司成长动力强劲，给予“买入”评级。

风险提示

• 智能音箱普及速度不及预期。
• 产品被新技术替代的风险。

财务数据概览

营收与利润

• 2016年营业收入25.69亿元，净利润6,042.35万元。
• 2017-2019年预计营业收入分别为46.66亿元、69.36亿元、88.24亿元，净利润分别为1.45亿元、2.86亿元、4.14亿元。

毛利率与净利率

• 2016年毛利率19.01%，净利率2.2%。
• 2017-2019年毛利率预计为19.8%、20.9%、21.7%，净利率预计为3.1%、4.1%、4.7%。

资产负债率

• 2016年资产负债率为52.91%，预计2017-2019年将分别上升至59.6%、63.4%、62.5%。

业务结构调整

• 公司积极向高毛利的扬声器业务倾斜，以提升整体盈利能力。
• 传统音箱业务进行升级，以扭转毛利率下滑趋势。
• 通过主功能和副功能升级，提升产品附加值。

产业趋势分析

• 智能音箱是未来智能控制的重要入口，尤其在私人场景（如家庭和汽车）中更具优势。
• 相较于手机语音助手，智能音箱在使用场景上更贴近用户习惯，未来发展空间巨大。
• 全球智能音箱市场预计将在2022年增长10倍，市场价值达到55亿美元。

总结

国光电器凭借其在电声行业的深厚积累和积极的战略调整，正在稳步迈向智能化转型。公司通过拟定增项目加强智能音箱业务布局，以应对行业趋势并提升盈利水平。尽管面临一定的市场风险，但其成长动力强劲，未来发展潜力巨大，因此给予“买入”评级。