20211118-光大证券-京东集团-SW-09618.HK-2021年三季报点评_收入增长超预期_利润端相对承压_5页_359kb

报告摘要

京东集团在2021年前三季度实现了营收增长，但利润表现不佳。公司1-3Q2021营业收入达6756.85亿元，同比增长29.57%，超出市场预期。然而，GAAP归母净利润同比下降93.60%，仅为16.05亿元，Non-GAAP归母净利润同比减少5.53%，为136.42亿元。

收入增长：公司营收增长主要由服务收入增速较高带动，其中3Q2021营收2187.08亿元，同比增长25.54%。
利润承压：利润下滑主要由于权益法核算投资亏损19亿元，以及投资证券公允价值变动损失31亿元。
毛利率下降：1-3Q2021综合毛利率为13.61%，同比下降1.34个百分点；3Q2021毛利率为14.22%，同比下降1.16个百分点。
费用率上升：期间费用率同比上升0.20个百分点，其中销售费用率上升0.55个百分点，管理费用率上升0.31个百分点，而财务费用率和研发费用率则有所下降。
用户增长：年度活跃用户数达5.522亿，同比增长25%，单季新增2030万人，基本符合预期。
盈利预测下调：鉴于新业务发展不确定性及投资亏损，公司盈利预测被下调，预计2021/2022/2023年EPS分别为1.45/2.73/3.72元，分别下调46%/27%/24%。
估值变化：公司PE从2020年的16倍上升至2021年的182倍，PB维持在4倍左右，EV/EBITDA为9倍。

期间费用率：1-3Q2021为13.16%，同比上升0.20个百分点；3Q2021为13.43%，同比上升0.20个百分点。
分项费用率：销售费用率上升0.55个百分点至3.76%；管理费用率上升0.31个百分点至1.16%；财务费用率下降0.05个百分点至0.11%；研发费用率下降0.42个百分点至1.81%；履约费用率下降0.19个百分点至6.32%。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	576,888	745,802	947,545	1,140,400	1,312,566
营业收入增长率	24.86%	29.28%	27.05%	20.35%	15.10%
GAAP归母净利润(百万元)	12,184	49,405	4,533	8,520	11,590
GAAP归母净利润增长率	NA	305.49%	-90.83%	87.97%	36.03%
EPS(元)	4.18	16.35	1.45	2.73	3.72
ROE(摊薄)	14.39%	24.16%	2.12%	3.75%	4.73%
P/E	63	16	182	97	71
P/B	9	4	4	4	3