20160118-兴业证券-宽海拾贝系列之三_大类因子深度解析之王者归来_21页_1mb

报告总结：情绪因子与反转因子表现及多因子轮动策略

核心内容

本报告对情绪因子与反转因子在不同市场环境下（包括历史时期、板块、市场强弱状态、市场波动性、流动性冲击）的表现进行了深入研究，并基于这些因子构建了多因子轮动策略，以提升投资收益和风险控制能力。

主要观点

1. 情绪因子表现回顾

• 情绪因子在全体A股中表现显著，其中EPSChange_FY0-3M、EarningsChange_FY0-1M、EarningsChange_FY0-3M、ROEChange_FY0-1M等因子表现尤为突出。
• 情绪因子在弱市和震荡市中表现优于强市，且在不同流动性冲击和波动性下表现差异不大，收益均显著为正。
• 在小盘股中情绪因子表现相对较弱，而在大盘股中表现更优，这可能与分析师预测的准确性及市场流动性有关。

2. 反转因子表现回顾

• 反转因子在全体A股中表现显著，尤其是短期反转因子（Momentum_1M、Momentum_3M）在强市中表现更优，长期反转因子（Momentum_60M）在强市中收益显著为正，而在弱市和震荡市中收益为负。
• 反转因子在流动性变好时表现更佳，且在波动性较高时收益更显著。
• 短期反转因子在市场波动性较高时收益显著高于波动性较低时。

3. 反转因子择时策略

• 构建了基于市场强弱的长期反转因子择时策略，将市场分为强市和弱市。
• 在强市时配置反转因子多空组合，在弱市时空仓。
• 策略显著提升了年化收益至21.96%，Sharpe比率提升至1.75，年化波动率和最大回撤也有所降低。

4. 多因子轮动策略

• 结合情绪因子、反转因子、价值因子和成长因子的研究结论，构建了多因子轮动策略。
• 该策略根据市场强弱状态动态配置不同因子：
  • 强市：配置成长因子与反转因子
  • 弱市：配置价值因子与情绪因子
  • 震荡市：配置成长因子与情绪因子
• 策略的年化收益达到31.17%，Sharpe比率提升至2.93，最大回撤为16.36%，平均调仓周期为6个交易日。
• 经过信号过滤（调仓后5个交易日不调整），策略表现依然优于等权多因子策略，Sharpe比率提升至2.62，最大回撤降至13.26%。

关键信息

情绪因子关键信息

• 表现较好的因子：EPSChange_FY0-1M、EPSChange_FY0-3M、EarningsChange_FY0-1M、EarningsChange_FY0-3M、ROEChange_FY0-1M、RatingChange_3M。
• 市场强弱状态：情绪因子在弱市和震荡市中表现更优。
• 波动性与流动性：情绪因子在波动性高和低、流动性好和差时表现无明显差异，收益均显著为正。

反转因子关键信息

• 表现较好的因子：Momentum_1M、Momentum_3M。
• 市场强弱状态：反转因子在强市中表现最佳，弱市和震荡市中收益为负。
• 波动性与流动性：反转因子在波动性高时表现更佳，且在流动性变好时收益显著高于流动性变差时。

多因子轮动策略关键信息

• 策略表现：相比原多空组合和等权多因子策略，多因子轮动策略的年化收益提升至31.17%，Sharpe比率提升至2.93，最大回撤为16.36%。
• 调仓机制：策略在市场强弱状态变化时进行调仓，平均调仓周期为6个交易日。
• 信号过滤：为减少频繁调仓带来的操作难度，策略对调仓信号进行了过滤，调仓后5个交易日不调整配置。

结论

• 情绪因子和反转因子在不同市场环境下表现差异显著，情绪因子更适用于弱市和震荡市，反转因子则更适合强市。
• 多因子轮动策略能够有效提升收益并降低风险，是一种值得进一步研究和应用的策略。
• 未来研究将聚焦于如何将这些因子的规律进一步应用到多因子选股策略中，以实现更好的投资效果。

表格与图表说明

• 表1至表20汇总了各因子在不同市场状态下的表现、测试结果及策略收益数据。
• 图1至图7展示了各因子多空组合的累计净值、策略表现对比等。

投资评级说明

• 评级标准基于因子相对市场表现，分为推荐、中性、回避。
• 公司评级分为买入、增持、中性、减持，具体标准基于相对大盘涨跌幅。

联系方式

• 分析师：徐寅、任瞳
• 研究助理：周靖明、胡顺泰
• 销售经理：邓亚萍、罗龙飞、盛英君、杨忱、冯诚、顾超、胡岩、李远帆、王维宇、朱圣诞、肖霞、刘晓浏、何嘉、刘俊文、徐瑞、唐怡、韩立峰、丁先树、郑梁燕、阳焓、王子良、周围、孙博轶、申胜雄
• 地址与联系方式：详见报告中列出的各地区销售经理联系方式和地址。

法律声明

• 本报告由兴业证券研究所发布，仅供其客户使用。
• 报告内容基于合法合规的数据来源和研究方法，不构成任何投资建议。