20181009-天风证券-格林美-002340.SZ-强强联合拓展印尼镍资源_瞄准市场有望大放异彩_3页_519kb
报告摘要
格林美（002340）总结
核心内容
格林美（002340）是一家专注于新能源材料研发与生产的公司，近期通过强强联合的方式拓展印尼镍资源，以增强其在新能源材料领域的竞争力和国际影响力。公司与新展国际、广东邦普、印尼IMIP园区及阪和兴业签署合作协议，共同建设年产5万吨镍金属的电池级镍化学品生产项目，总投资额为7亿美元，五方累计出资2.1亿美元，分别占比21%、36%、25%、10%和8%。
主要观点
1. 海外资源拓展与基建优势
- 印尼镍资源丰富：印尼是全球红土镍矿最丰富的国家，青山钢铁在苏拉威西岛附近拥有1200万吨以上金属镍储量。
- 园区基础设施完善：印尼IMIP园区具备码头、电力和交通等基础设施，有利于资源的高效开发。
- 合资公司产能目标：合资公司拟建设不低于5万吨镍金属湿法冶炼能力，以及4000吨钴金属湿法冶炼能力，产出5万吨氢氧化镍中间品、15万吨电池级硫酸镍晶体、2万吨电池级硫酸钴晶体和3万吨电池级硫酸锰晶体。
- 市场趋势支持：高镍三元材料成为新能源汽车的核心材料，对镍需求增长确定性较高。
2. 产业链整合与市场拓展
- 客户资源稳固：公司已获得LGC、BYD等认证，与CATL、三星SDI、ECOPRO等国际主流客户建立稳定合作关系。
- 合作方背景强大：广东邦普为CATL控股公司，与青山钢铁合作，有助于打通产业链并提高市场占有率。
- 国内项目推进：公司与青拓集团、宁德市政府签署建设动力电池材料与循环经济产业园的投资框架协议，目标包括年产18万吨系列三元材料用高纯原料、5万吨三元前驱体材料和2万吨三元正极材料等。
3. 盈利预测与投资评级
- 盈利预测：2018~2020年归母净利润预计分别为9.36亿、11.3亿和14.1亿元，对应PE分别为22.6、18.6和15倍。
- 投资评级：维持“增持”评级，认为公司有望享受新能源产业红利。
关键信息
财务数据和估值
| 年份 | 营业收入(百万元) | 增长率(%) | EBITDA(百万元) | 净利润(百万元) | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率(P/E) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2016 | 7,835.90 | 53.13 | 1,111.18 | 263.73 | 71.02 | 0.06 | 79.98 |
| 2017 | 10,752.14 | 37.22 | 1,757.78 | 610.34 | 131.42 | 0.15 | 34.56 |
| 2018E | 13,440.18 | 25.00 | 2,066.81 | 935.56 | 53.29 | 0.23 | 22.55 |
| 2019E | 15,859.41 | 18.00 | 2,375.80 | 1,133.44 | 21.15 | 0.27 | 18.61 |
| 2020E | 19,031.29 | 20.00 | 2,756.28 | 1,406.11 | 24.06 | 0.34 | 15.00 |
财务比率
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 15.71% | 19.90% | 20.05% | 20.10% | 20.15% |
| 净利率 | 3.37% | 5.68% | 6.96% | 7.15% | 7.39% |
| ROE | 3.83% | 8.11% | 10.89% | 11.85% | 13.08% |
| ROIC | 5.22% | 7.72% | 9.66% | 9.70% | 11.77% |
| 资产负债率 | 62.24% | 64.51% | 62.82% | 55.86% | 60.32% |
| 净负债率 | 13.04% | 16.81% | 20.11% | 42.14% | 23.60% |
风险提示
- 镍钴价大幅下跌的风险
- 印尼地震海啸等自然灾害风险
- 高镍正极材料需求不及预期的风险
总结
格林美通过与多家行业领先企业合作，拓展印尼镍资源，增强其在新能源材料领域的竞争力和国际影响力。公司不仅具备丰富的资源储备和完善的基础设施，还积极整合产业链，与CATL等市场巨头建立稳定合作关系，有望提高高端三元前驱体材料的市场占有率。国内项目亦在推进，进一步巩固其在新能源产业中的地位。尽管面临一定的市场和自然风险，但公司盈利预测显示其未来增长潜力较大，维持“增持”评级。
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